海尔智家(600690)：经营稳健 高质量增长

　　业绩简评

2025 年10 月30 日，公司披露2025 年三季报，25Q3 公司实现营收775.6 亿，同比+9.51%，归母净利润53.4 亿，同比+12.79%，扣非归母净利润51.9 亿，同比+14.70%；前三季度公司实现营收2340.5 亿，同比+9.98%，归母净利润173.7 亿，同比+14.7%，扣非归母净利润169.0 亿，同比+15.03%。

    　　经营分析

国内Q3 增长较上半年提速。前三季度中国区收入累计增长 9.5%，单Q3 收入增长10.8%，其中三季度家用空调产业收入增长超 30%。

增速环比25H1 提速，预计主要受益于1）数字库存、数字营销等变革深化，截至9 月底区县专卖店系统上线率达到 86%，累计提升 15 个百分点，区县专卖由公司直配订单占比由26%提升至74%，2）触点加速拓展、用户转化能力提升。此外，国内多品牌战略升级持续深化，协同发力覆盖多层级客群，前三季度卡萨帝增长18%、Leader 品牌收入增长 25%。

海外本土研产销体系稳步推进，Q3 延续稳健增长。前三季度海外收入累计增长10.5%，单Q3 增长8.3%。其中美国保持较好经营韧性，本土工厂提效与北美区域产能扩充有望保证后续增长；欧洲持续推进改革提效，通过关停低效产能、优化物流网络等措施提高运营效率，单季度暖通收入同比增长超30%；新兴市场延续较好增长，南亚收入前三季度同比增长超25%、东南亚前三季度收入同比增长超15%、中东非前三季度收入同比增长超60%。

国内数字化改革深化，海外坚持高端战略，盈利能力增强。数字库存+数字营销+制造端降本增强带动盈利能力继续优化，25Q3 毛利率为27.9%，同比+0.1pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.6%/3.7%/4.4%/0.1%，同比分别-0.07pct/-0.11pct/+0.08pct/+0.05pct。

盈利预测、估值与评级

海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外高端创牌稳步推进，本土化研产销带动新兴市场持续高增，高端化与全球化稳步推进，引领长期增长。预计公司2025/2026/2027 年实现归母净利润213.1/236.6/263.0 亿元，同比分别+13.7%/+11.1%/11.2%，当前股价对应PE 估值为11.4/10.2/9.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示