新澳股份(603889)：25Q3业绩稳中有增 期待羊毛涨价带来业绩弹性

公司25Q3 收入同比+1.90%，归母净利润同比+2.76%，扣非净利润同比+11.08%。近期羊毛价格上行，公司有望继续提高毛利率发挥业绩弹性。预计25-27 年公司归母净利润分别为4.53 亿元、5.20 亿元、5.87 亿元，当前市值对应25PE12X，26PE11X，维持强烈推荐评级。

25Q3 收入利润稳中有增。公司25Q1-Q3 收入同比增长0.60%至38.94 亿元，归母净利润同比增长1.98%至3.77 亿元，扣非净利润同比增长5.25%至3.71亿元。25Q3 收入同比增长1.90%至13.40 亿元，其中毛精纺纱线业务略有下滑、宁夏羊绒继续维持较快增长趋势；归母净利润同比增长2.76%至1.07 亿元，扣非净利润同比增长11.08%至1.03 亿元。

毛利率提升，羊毛原材料价格进入上行通道有望持续拉动毛利率。公司25Q1-Q3 毛利率同比+0.85pct 至20.24%；净利率同比+0.32pct 至10.43%。

25Q3 毛利率同比+1.09pct 至17.64%；期间费用率同比+0.45pct 至7.80%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.17pct、+0.13pct、+0.02pct、+0.46pct。净利率同比+0.30pct 至8.92%。10 月23 日澳大利亚羊毛拍卖价格928 美分/公斤，较9 月同期增长约15%，公司提前采购备料，有望在羊毛涨价时继续提高毛利率，发挥业绩弹性。

现金流改善，加大原材料低位采购致存货周转天数有所增加。25Q3 经营活动净现金流2.54 亿元，同比+25.59%。截至25Q3 末存货周转天数为176 天，同比+18 天；应收账款周转天数为40 天，同比+1 天。

盈利预测及投资建议。公司羊毛&羊绒双轮驱动，越南+宁夏产能有序拓展，实行大客户战略建立更为长期稳定的合作关系，推进品类多元化创新开发，推进羊毛在户外运动领域的应用。考虑到羊毛价格的上涨以及公司毛利率持续提升的能力，预计2025-2027 年公司收入规模分别为50.02 亿元、55.03亿元、60.35 亿元，同比增速分别为3%、10%、10%。归母净利润规模分别为4.53 亿元、5.20 亿元、5.87 亿元，同比增速分别为6%、15%、13%。当前市值对应25PE12X，26PE11X，维持强烈推荐评级。