巨星科技(002444)：业绩符合预期 利润率提升

　　Q1-Q3 业绩：收入111.56 亿元，同比+0.65%，归母净利润21.55 亿元，同比+11.35%，扣非归母净利润20.35 亿元，同比+5.31%。

Q3 单季度业绩：收入41.29 亿元，同比-5.80%，归母净利润8.82 亿元，同比+18.96%，扣非归母净利润7.81 亿元，同比+7.59%。

三季度符合预期。Q3 收入下滑主要是Q2 受关税影响，部分时间停止发货，收入确认滞后发货。Q3 公司已经恢复正常出货，Q4 旺季客户备货+降息促进需求略有恢复，预计Q4 业绩环比向好。

    　　涨价带动毛利率提升。公司年中对自有品牌产品进行提价，因此毛利率提升。

2025 年公司前三季度，实现毛利率33.08%，同比+0.69pct，Q3 单季度毛利率为35%，同比+2.09pct，环比+1.27pct。

Q3 非经常性损益影响约1 亿。Q3 公司出售国自机器人股权+政府补贴，分别产生非经常损益8357.38 万元、2154.88 万元。

净利率提升，期间费用率稳定。公司前三季度实现净利率19.82%，同比+1.97pct；期间费用率为15.04%，同比+0.13pct。其中财务费用率大幅改善至-0.72%，同比优化1.02pct，主因汇兑收益增加及利息支出减少；管理费用率为6.36%，销售费用率为6.94%，分别同比上升0.51pct 和0.43pct，主要系业务整合及海外营销投入增加；研发费用率持续提升至2.46%，同比+0.22pct，显示技术投入增强核心竞争力。

收购微纳科技强化智能科技协同，业务整合顺利完成。在收购及业务整合方面，公司于2025 年7 月通过现金支付方式收购杭州微纳科技18.4706%股权（对应注册资本320.28 万元），交易完成后持股比例由32.5294%提升至51%，实现对微纳科技的控股，并将其纳入合并报表范围。此次收购强化了公司在智能科技领域的战略协同能力，目前业务整合已顺利完成，管理层治理架构与研发资源完成一体化调整，为后续创新业务拓展奠定基础。

维持“强烈推荐”投资评级。公司海外产能有序建设中，我们预计公司2025/2026/2027 年收入155.6/172/190.2 亿元，同比+5%/+11%/+11%，归母净利润25.6/29/32.6 亿元，同比+11%/+13%/12%，当前市值对应PE 为14x/12x/11x，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：美联储降息不及预期、海外产能建设进度不及预期、市场需求增长不及预期。