古井贡酒(000596)：主动纾解库存压力 省内势能仍稳固

　　业绩简评

2025 年10 月30 日，公司披露2025 年三季报，25Q1-Q3 实现营收164.2 亿元，同比-13.9%；归母净利39.6 亿元，同比-16.6%。其中25Q3 实现营收25.4 亿元，同比-51.6%；归母净利3.0 亿元，同比-74.6%。

    　　经营分析

公司表观超预期出清，预计主要系主动纾解渠道库存压力、降低双节回款要求。实际双节反馈来看，安徽省内整体受景气度冲击、预计动销下滑20%以上，其中公司动销反馈仍然占优、预计跌幅相对较窄。公司在松回款的同时，渠道费用仍在持续投放、且节奏有所前置，预计渠道库存环比有所改善；但目前渠道回款意愿仍趋谨，尤其是终端层级，尚待库存进一步去化。

报表质量层面：1）25Q3 归母净利率-10.6pct 至11.7%，其中毛利率同比+2.0pct，销售费用率+16.1pct、管理费用率+5.7pct、财务费用率-4.2pct。2）25Q3 末合同负债余额13.4 亿元，环比-0.8亿元，考虑环比合同负债变量后25Q3 营收同比-50.6%；25Q3 销售收现23.2 亿元，同比-57.4%；25Q3 末应收款项融资余额7.7 亿元，环比变化不大。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计25-27 年收入分别-16.9%/+7.6%/+12.7%；归母净利分别-21.4%/+13.4%/+21.7%，对应归母净利分别43.4/49.2/59.9 亿元；EPS 为8.21/9.31/11.33 元，公司股票现价对应PE 估值分别为18.4/16.3/13.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示