中国中铁(601390)：Q3收入、利润降幅收窄

中国中铁发布三季报：2025 年Q1-Q3 实现营收7760.59 亿元（yoy-5.39%），归母净利174.90 亿元（yoy-14.97%），扣非净利152.01 亿元（yoy-20.04%）。

    　　25Q3 实现营收2635.57 亿元（yoy-4.43%，qoq+0.13%），归母净利56.64亿元（yoy-9.98%，qoq-2.38%），基本符合我们的预期（57.52 亿元）。

公司Q2 以来新签订单增速转正，Q3 收入、利润降幅收窄，随着政策性金融工具投放、专项债加速发行，订单落地执行，基本面有望迎来改善，A/H均维持“增持”评级。

25Q3 综合毛利率同环比改善，资源业务盈利能力显著提升9M25 综合毛利率8.84%，同比-0.11pct，其中，25Q3 毛利率为8.85%，同比+0.13pct，环比+0.24pct。分业务，9M25 基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营收6596/127/216/238/584 亿元，同比-7.52%/-1.42%/+8.71%/+8.75%/+11.32%，受传统基建投资放缓影响，工程、设计业务同比下滑，毛利率分别为7.6%/22.9%/21.9%/7.4%/16.0%，同比+0.01/-1.58/-0.88/-5.28/-1.28pct；其中资源利用营收62.23 亿元，同比+8.04%，毛利率59.45%，同比+5.20pct，主要归因于铜矿价格上行。

    　　付现比下降较多，带动25Q3 现金流同比改善

9M25 公司期间费用率5.05%，同比持平，25Q3 为 5.37%，同比-0.18pct，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.02/-0.23/-0.38/+0.41pct，财务费用同比+70.6%，我们推测主要是费用化利息支出增加，金融资产模式基建投资项目确认投融资收益减少。9M25 公司归母净利率2.26%，同比-0.25pct，25Q3为2.15%，同比-0.13pct，环比-0.06pct。9M25 公司经营性净现金流-729亿元，同比多流出16 亿元，25Q3 经营性净现金流67.48 亿元，同比多流入87 亿元，收/付现比111%/104%，同比-8.32/-17.86pct。

    　　9M25 新签合同额同比+3.7%

9M25 公司新签合同额15849 亿元，同比+3.7%，其中25Q3 新签4762 亿元，同比+6.0%。分业务类型来看，前三季度工程建造新签合同额10652亿元，同比-1.9%；新兴业务新签合同额2202 亿元，同比+4.3%；资产经营新签同比+108.6%。分地区，境内/外新签合同额为14183/1666 亿元，同比+1.0%/+35.2%。截至25Q3 末，未完合同额75441 亿元，较上年末增长9.6%，约为24 年收入的6.82 倍。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润为238/229/226 亿元。A/H 股可比公司26 年Wind 一致预期均值7.2/4.6xPE，考虑到相较于可比，公司拥有丰富铜矿资源，具备较好的资产价值，认可给予A/H 股26 年8.0/5.0xPE，调整A/H 股目标价至7.41 元/5.08 港元（前值7.71 元/5.50 港元，对应25 年8.0/5.2xPE），均维持A/H 股“增持”评级。