南网科技(688248)：业绩符合市场预期 股权划转未来可期

事件：公司25 年Q1-3 营收21 亿元，同比-0.5%，归母净利润2.9 亿元，同比+2.5%，扣非净利润2.8 亿元，同比+0.7%，毛利率33.9%，同比+2.8pct，归母净利率13.7%，同比+0.4pct；其中25 年Q3 营收6.9 亿元，同比+25.2％，归母净利润1.1 亿元，同比+17.8%，扣非净利润1.1 亿元，同比+13.3%，毛利率37.6%，同比+0.3pct，归母净利率16.2%，同比-1pct。

    业绩符合市场预期。

储能行业空间广阔、设备+调试业务增速亮眼。25 年1-9 月全国储能新增装机85.11GWh，同比+28%，储能下游需求旺盛，新能源高比例渗透后储能将成为必须的系统调节单元，南网科技是南网旗下唯一的储能系统解决方案平台企业，技术和卡位优势显著。25H1 受项目交付节奏的影响储能收入同比-42%，在手订单超10 亿元，我们预计25Q4 有望集中确收。设备业务受益于智能监测设备在南网和国网市场的旺盛需求实现高速增长，调试业务顺利打开国网和东南亚市场，拉动主业实现持续增长。

启动股权划转、对标南瑞未来可期。南网对标国网电科院架构，筹备成立“南网科技产业集团”，并将南网科技控股权划转至该集团，成为其唯一上市主体，集团内定位直接对标国电南瑞。公司将定位为“核心科技产业化平台、产品化研发中心”，未来将作为集团核心收入中心与利润中心，对先进技术和科研成果进行产业化，业务成熟后通过专利授权、买断、业务人员划转至上市公司等形式完成成果的转化和商业化，十五五阶段在南网集团整体赋能下，主业+新增产业双轮驱动，公司有望实现高速成长。

费用管控良好、存货&合同负债大幅增长。公司25 年Q1-3 期间费用3.8亿元，同比+5.8%，费用率18.1%，同比+1.1pct，其中Q3 期间费用1.4亿元，同比+11.1%，费用率19.7%，同比-2.5pct，费用管控效果良好；25 年Q3 末存货10 亿元，同比+63%，合同负债7.2 亿元，同比+74%，均实现大幅增长，在手订单充沛。

盈利预测与投资评级：我们调整公司25-27 年归母净利润预测分别为4.63/6.07/8.01 亿元（此前预测4.59/6.29/8.61 亿元），同比+27%/31%/32%，现价对应PE 分别为65x、50x、38x，考虑到公司未来在南网集团内部可能存在的业务整合和优质资产注入，未来利润增速有望超预期，维持“买入”评级。