赛恩斯(688480)：业绩受累于费用&减值 拟发行可转债扩产药剂

投资要点

事件：2025/10/29，公司发布：1）2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现营业收入6.77 亿元，同增15.81%；归母净利润0.74 亿元，同减48.32%；扣非归母净利润0.72 亿元，同减10.78%。2）未来三年(2025-2027 年)股东分红回报规划。3）向不特定的对象发行可转换公司债券预案。

25Q1-3 扣非归母净利润受累于费用&减值。公司2025Q1-3 归母净利润0.74 亿元，同减48.32%，系2024H1 因收购产生投资收益（约0.6 亿元）；扣非净利润0.72 亿元，同减10.8%，下降原因为：1）公司加大市场开发与技术研发力度，2025Q1-3 销售/研发费用同增528/722 万元；2）海外业务账期较长，2025Q1-3 信用减值同增822万元。

药剂业务快速发展，公司拟发行不超过5.65 亿元可转债用于扩产与补充流动资金。 1）铜萃取剂产品：2025 年5 月龙立化学完成扩产，铜萃取剂总产能从2024 年底的3400 吨/年提至7000 吨/年；25H1 铜萃取剂新客户订单占比超50%，海外客户（最终使用方）订单占比超80%，总签单量同增39%。2）吉林铼酸铵生产线项目25H1 已完成项目建设和调试，工艺拉通，产出高纯度铼酸铵产品。3）高纯硫化钠项目25H1 实现了中试设备的试验合成，顺利通过下游客户生产验证，年产6 万吨项目已完成初步可研报告，项目建设已与合作方达成一致意向。4）新型高效浮选药剂建设项目25H1 已完成项目调研、选址等工作，项目投资可行性研究报告正在编制中。公司拟向不特定对象发行不超过5.65 亿元可转债，扣除发行费用后将用于三个项目：1）选冶药剂再扩建项目（一期）：拟投入募集资金1.6 亿元（投资总额17,751.22 万元），项目建设完成后可实现年产5000 吨选冶药剂。2）年产10 万吨高效浮选药剂建设项目：拟投入募集资金3.25亿元（投资总额6 亿元）。3）补充流动资金0.8 亿元。

公司2025-2027 年分红比例不低于10%，保证股东回报。2025-2027年，公司每年现金分红不低于当年可供分配利润的10%，最近三年累计现金分红不低于年均可分配利润的30%。

    股权激励目标锁定2025-2027 年扣非净利复增17%，彰显发展信心。

按照股权激励100%归属系数：以2024 年为基数，2025-2027 营收增长不低于30%/50%/95%，或扣非净利润增长不低于20%/45%/60%，锁定25%/17%的营收/扣非净利复增。此外，公司设定80%/90%的归属系数，营收及扣非利润增速目标为100%归属系数的八/九折。

盈利预测与投资评级：药剂业务持续扩张，股权激励锁定高增长。考虑信用减值持续增加，我们下调公司2025、上调公司2026-2027 年归母利润至1.45/2.00/2.79 （ 原值1.63/1.97/2.36 ） 亿元， 同比-20%/+38%/+39%，其中，2025 年预测归母净利润与2024 年扣非净利相比增长24%，PE 35/25/18X（2025/10/31），维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策变化，下游行业扩产进度不及预期，投产进度不及预期