同惠电子(920509)：高毛利半导体类测试仪器持续放量 前三季度扣非业绩同比+63%

投资要点

前三季度扣非业绩同比+63%，销售净利率同比+7.95pct 至29.22%。公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 实现营收1.51 亿元，同比+16.37%；归母净利润0.44 亿元，同比+59.36%；扣非归母净利润0.42 亿元，同比+62.57%。公司利润端同比增速显著高于营收端，主要系：1）半导体类测试仪器逐步投放市场，公司高毛利产品占比持续提高，产品结构得到优化；2）当期公司严格把控费用支出，费用规模保持相对平稳，费用增幅显著低于营业收入增幅，从而放大了净利润的增长幅度。单季度来看，2025Q3 实现营收0.51 亿元，同比+15.52%，环比-17.86%；归母净利润0.15 亿元，同比+67.82%，环比-23.48%；扣非归母净利润0.14 亿元，同比+72.10%，环比-23.89%。从利润率水平来看，2025Q1-3 公司实现销售毛利率59.22%，同比+3.58pct；销售净利率29.22%，同比+7.95pct。

消费电子与半导体行业资本开支复苏，驱动三大主要产品业务稳步增长。1）元件参数测试仪器和安规线材测试仪器：2025Q1-3 两类产品收入分别同比+16.3%/+13.3%，核心应用场景覆盖消费电子、通讯等领域，主要受益于消费电子行业景气度持续回升，叠加AI 技术赋能下新兴消费电子新产品迭代加速，下游市场需求逐步回暖。2）微弱信号检测仪器：2025Q1-3 收入同比+27.3%，主要应用于半导体晶圆、二极管、光敏器件、传感器、MOSFET 等材料及器件的测试验证与分析环节。收入同比增长主要受益于半导体行业资本开支复苏，尤其是功率半导体领域资本开支触底反弹，2025 年客户对半导体设备类投资的需求明显提升；同时，公司产品序列持续丰富完善，核心产品TH1991/1992 系列SMU 源表销量同比快速增长，高阻计、飞安计和直流交流电阻测试仪也取得了亮眼的销售业绩，高附加值新产品渗透率不断提升。

先进技术打造多元产品矩阵，显著受益政策利好叠加市场复苏。1）产品矩阵完善：公司多年来持续优化产品结构，向中高端领域迈进。2024年，公司推出包括电池包电芯内阻测试系统、小电感脉冲式线圈测试仪、模块化线束线缆综合测试系统和电池绝缘电阻测试仪等在内共7 款新品，并进入小批量生产阶段。2）产能充足：公司自2021 年9 月整体搬迁至新竹路新厂区，满产可达到年产65000 台套智能化电子测量仪器的能力，有效突破产能瓶颈，未来可通过天山路3 号厂区改造满足更大空间的市场需求。3）境外市场开拓：公司将投资10 万欧元在德国慕尼黑设立境外全资子公司，有助于公司进一步提高欧洲市场份额和拓展海外业务，为公司持续发展培育新的利润增长点。

盈利预测与投资评级：新一轮“以旧换新”政策及国内工业品需求恢复，公司业绩有望保持高速增长，维持公司2025~2027 年归母净利润预测为0.71/0.87/1.06 亿元，对应最新PE 为95/77/64x，维持“买入”评级。