巨人网络(002558)：2025Q3业绩高增 关注后续《超自然行动组》业绩释放

　　事件：

公司2025 年前三季度实现营收33.68 亿元，同比增长51.84%；归母净利润14.17 亿元，同比增长32.31%；归母扣非净利润14.84 亿元，同比增长16.50%。其中，2025Q3 实现营收17.06 亿元，同比增长115.63%；归母净利润6.40 亿元，同比增长81.19%；归母扣非净利润6.78 亿元，同比增长73.88%。

    　　2025Q3 营收同环比高增，合同负债增加

2025 年前三季度公司营收同比大幅增长，且Q3 延续高增长态势，环比增长81.83%，主要系：1）征途系列稳健运营：征途IP 系列游戏持续贡献流水基本盘，其中《原始征途》小游戏成功实现用户扩圈，上半年累计新增用户突破2000 万，且月均流水稳定维持在1 亿元。2）《超自然行动组》贡献增量：根据七麦数据，2025Q3《超自然行动组》ios 冒险类游戏畅销榜排名稳居前十，较Q2 明显提高，表明流水端持续贡献增量。此外，收入递延使得Q3 合同负债较Q2 增加4.44 亿元，该游戏业绩有望随递延收入陆续确认逐步释放。

多款储备游戏开启测试，关注后续上线节奏及表现目前公司储备多款游戏，其中多人身份推理策略卡牌游戏《名将杀》已完成两次付费删档测试，中国历史题材SLG 游戏《五千年》于10 月17 日开启烽启测试，休闲竞技策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》于10 月31 日开启不删档计费测试。此外，2025 年1-10 月，公司《无尽修仙》、《热血王朝：篮球》等4 款储备游戏获批版号。关注后续储备游戏上线节奏及上线后的表现。

AI 战略版图持续扩充，投资视频生成领军企业爱诗科技公司“游戏+AI”战略持续发展：1）在模型能力方面：实现大语言模型、语音模型、视频生成模型的多模态全矩阵布局。2）在游戏设计方面：《太空杀》在6 月上线全新AI 原生玩法“残局对决”，联合阿里通义千问、腾讯混元、字节豆包，打造行业首个“多用户与AI 智能体混合对抗”的创新竞技机制。《原始征途》在上半年全面接入DeepSeek-R1，实现核心AI NPC“小师妹”的智能化升级，以“策略辅助+情感陪伴”提升用户体验。3）在产业协同方面：持续深化与火山云、阿里云、腾讯云等云服务厂商的合作，共同推进AI 在游戏领域的生态建设与应用创新。4）在投资方面：参与AI 视频生成领军企业爱诗科技B 轮融资，积极推动游戏产业与AI 技术的深度融合。

盈利预测、估值与评级

公司征途IP 系列游戏稳健运营，《超自然行动组》贡献增量。未来随着《超自然行动组》、《原始征途》等递延收入的陆续确认，有望推动公司业绩逐步释放。因此，我们预计公司2025-2027 年营收分别为52.5/75.2/89.3 亿元，对应增速79.4%/43.4%/18.7%，归母净利润分别为22.6/37.1/44.4 亿元，对应增速58.5%/64.2%/19.7%。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。