浦发银行(600000)：转股完成 不良双降

浦发银行披露2025 三季报，25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为1.88%、0.66%、10.21%，增速分别较25H1 变动-0.74pct、-3.5pct、+0.02pct，归母净利润仍保持较高增速。累计业绩驱动上，规模、成本收入比下降、拨备计提形成正贡献，净息差、中收、其他非息、有效税率提升形成负贡献。

    　　核心观点：

亮点：（1）对公贷款高增，资产结构优化。资产端，25Q3 末贷款同比增长5.72%。

其中公司贷款同比增长27.3%，增速较上半年末提高14.5pct，是增长的主要来源。除此以外公司投资类资产增速提升至8.4%，而同业资产、存放央行等低收益资产压降超过20%，整个资产结构有所改善。负债端，25Q3 末存款同比增长7.6%，个人存款仍旧保持12.4%的高增速，体现出公司对零售客群的经营持续起效。（2）单季测算息差回升。25Q3 公司测算单季净息差1.33%，环比提高6bp，整体继续上行。其中测算的生息资产收益率和计息负债成本率分别环比下降5bp、12bp，负债成本下行是主要贡献。（3）资产质量继续改善。25Q3末不良双降，不良贷款余额较半年末下降7.8 亿至729 亿，贷款不良率环比下降2bp 至1.29%；关注率2.18%，环比上升2bp；拨备覆盖率192.48%，环比下降1.49pct。基本保持稳定。（4）公司转债完成转股。在公司股东上海国际、中国移动以及外部AMC 中国信达、东方资产的支持下，浦发转债至到期日前累计已有498.4 亿元转债转为公司普通股，转股率 99.67%。三季度末公司核心一级资本充足率8.87%，较转股前的一季度末动态提升了8bp。转股有效补充公司资本，原有股东的增持体现了对公司未来长期发展的看好，AMC 的入股也有望在不良资产处置等方面更好的发挥协同作用。

关注：其他非息增速下降。25Q1~3 其他非息同比负增2.7%，增速较上半年下降了14.9pct，主要是公司投资收益增速由正转负所致。预计公司浮盈兑现力度收敛，可能是为了四季度的息差和业绩留出足够的空间。

投资建议：浦发银行新一届管理层上任后公司面貌焕然一新，提出的数智化战略从拓展客户的战略目标到数字化转型的实现途径清晰明了，为公司未来的发展构建了一张宏伟的蓝图。公司未来盈利能力有望持续向好，转股已经实施完毕，公司资本约束减轻有利于推动公司估值进一步提升，建议积极关注。