中国人保(601319)：财险COR显著优化 寿险NBV增幅走阔

　　事件：

2025 年前三季度，中国人保营业收入5209.9 亿元，同比+10.9%；归母净利润468.2 亿元，同比+28.9%；加权平均净资产收益率16.0%，同比+1.8pct；财险板块综合成本率96.1%，同比-2.1pct；人保寿险新业务价值同比+76.6%（可比口径）；总投资收益率（未年化）5.4%，同比+0.8pct。

    　　点评：

财产险：业务结构持续优化，综合成本率同比改善2.1pct 至96.1%。

1）2025 年前三季度，公司实现财产险保费收入4431.8 亿元，同比+3.5%，增速较上半年基本保持平稳。具体来看，车险保费收入2201.2 亿元，同比+3.1%，增速较上半年略收窄0.2pct；非车险保费收入2230.6 亿元，同比+3.8%，增速与上半年持平。其中，意健险（保费988.3 亿元，同比+8.4%）、责任险（316.7亿元，+1.1%）、企财险（148.7 亿元，+5.1%）、其他险种（255.1 亿元，+4.5%）均实现较好增长，农险（521.9 亿元，-3.1%）相对有所承压。从业务结构来看，前三季度非车险保费占比50.3%，同比+0.2pct。

2）2025 年前三季度，受益于大灾影响减弱，公司实现承保利润148.7 亿元，同比大幅增长130.7%，其中25Q1/Q2/Q3 单季分别同比+183.0%/-4.2%/扭亏为盈（24Q3 亏损11.8 亿元）。综合成本率同比优化2.1pct 至96.1%，测算25Q3单季综合成本率同比优化3.2pct 至97.7%，相较主要上市同业处于领先水平（前三季度平安财险/ 太保财险综合成本率分别为97.0%/97.6%， 分别同比-0.8pct/-1.0pct），彰显出较强的经营韧性。其中，前三季度车险综合成本率为94.8%，同比-2.0pct；非车险业务综合成本率为98.0%，同比-2.5pct。

人身险：新单快速增长，NBV 增幅走阔。2025 年前三季度，公司人身险业务（人保寿+人保健康，后同）实现新单保费922.8 亿元，同比+20.5%，增幅较上半年扩大5.1pct，其中25Q1/Q2/Q3 分别同比-0.5%/+57.5%/+43.5%，主要受益于人保寿险银保业务快速发展及人保健康延续较好增长。同时，长险期交首年保费同比增长38.9% 至410.8 亿元， 其中25Q1/Q2/Q3 分别同比-34.1%/+163.4%/+63.4%，期交首年保费占长险首年保费比例同比提升5.6pct至59.8%，业务期限结构进一步优化。得益于新单增长提速，前三季度人保寿险新业务价值同比增长76.6%（可比口径），增幅较上半年扩大4.9pct。

投资与承保共同推动归母净利润同比+28.9%。截至25Q3 末，公司总投资资产规模1.8 万亿元，较年初+11.2%；受益于权益市场回稳向好，前三季度公司总投资收益率（未年化）录得5.4%，同比+0.8pct。得益于总投资收益同比提升35.3%至862.5 亿元，叠加承保利润释放，前三季度公司实现归母净利润468.2 亿元，同比+28.9%，其中25Q1/Q2/Q3 单季分别同比+43.4%/-0.3%/+48.7%。分板块来看，前三季度人保财险/人保寿险/人保健康净利润分别为402.7/139.7/78.6 亿元， 分别同比+50.5%/-10.3%/+41.0% ， 其中25Q3 单季分别同比+80.9%/+25.8%/+27.3%，三季度均实现较好盈利。

盈利预测与评级：公司作为综合性保险金融集团，服务网络根植城乡、遍布全国，客户基础广泛且深厚，其中财产险业务践行“保险+风险减量服务+科技”新商业模式，市场份额长期保持行业领先地位；人身险业务坚持回归保障本源，并加快推进大健康、大养老生态建设，通过“保险+服务”赋能主业。预计未来随着公司深入推进降本增效以及大灾影响减弱，规模效应下财险板块全年COR 有望维持较好的同比改善趋势并保持市场领先水平；人身险板块也有望受益于价值率提升保持经营韧性。结合前三季度业绩表现，我们上调公司2025-2027 年归母净利润预测至540/619/684 亿元（前值471/548/611 亿元）。目前A/H 股价对应公司2025 年PEV 分别为0.99/0.76，维持A/H 股“买入”评级。