裕同科技(002831)：25Q3盈利能力稳步提升

　　公司发布2025 年三季报

    　　25Q3 公司实现收入47.3 亿元，同比-3.7%；归母净利润6.3 亿元，同比+1.6%；扣非归母净利润6.2 亿元，同比+2.9%；

25Q1-3 公司实现收入126.0 亿元，同比+2.8%；归母净利润11.8 亿元，同比+6.0%；扣非归母净利润11.8 亿元，同比+4.9%；25Q3 公司毛利率28.7%，同比+1.2pct，归母净利率13.3%，同比+0.7pct，盈利能力表现靓丽。

    　　公司坚持高比例现金分红+回购，上市以来合计实施现金分红37.9 亿元，合计回购8.7 亿元，高度重视股东回报。

    　　积极推进海外布局，先发优势明确

据公司公告，截至2025 年5 月公司海外产能占比20%左右，中长期海外占比会持续提高，国内、海外长期来看有机会做到各自50%的产能分配比例。

由于海外竞争格局优于国内，因此在净利率方面更具优势，短期海外产能爬坡阶段利润率难有明显提升，2-3 年后海外产能进入一个相对稳定的阶段后净利率水平有望提升。

目前公司考虑通过与客户共建或者与当地企业合作的形式实现海外扩张，进而降低本地化经营风险；此外并购也是选择之一，目前会优先考虑一些规模小，但在细分领域有竞争力、有本土化优势的企业，降低公司海外经营风险，同时为公司的国际化团队做一些补充。

相比竞争对手而言，首先，公司海外产能具备先发优势，越南生产基地已形成3000 人规模产能，而当地同行多为中小型工厂；国内包装企业若只服务于国内客户，竞争压力会很大，而服务国际客户就需要在海外进行布局，但现在布局东南亚等地需3-5 年建设培育周期，而东南亚等地劳动力成本逐年上涨，优秀人才短缺，因此后建厂的企业难以获得成本优势。其次，公司国内已经建设完成多个智能化工厂，可以将经验快速复制到海外，在人均效率及成本控制上将明显领先于本地工厂。最后，公司已服务诸多国际大客户，形成了稳定的供应格局，近期有多个海外包装企业主动找到公司寻求本土化合作，公司也将积极抓住部分海外地区消费升级的机遇。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

根据25Q1-3 业绩情况，考虑当前消费环境影响，我们预计25-27 年归母净利润分别为16.0/18.4/21.2 亿元（前值分别为16.0/18.9/22.6 亿元），对应PE 分别为16X/14X/12X。

    　　风险提示：消费电子需求不及预期，海外工厂经营风险，关税风险等