中航光电(002179)：防务确收等多因素导致Q3业绩承压 看好公司军民协同中长期发展

事件： 2025 公司前三季度实现营收158.38 亿（+12.36%）；归母净利润17.37 亿（-30.89%）。单季度看，Q3 实现营收46.54 亿（-4.97%），归母净利润3.00 亿（-64.50%）。

受防务任务下放节奏和确收等因素影响，公司Q3单季度营收下滑。今年以来，防务订单呈明显恢复态势，数据中心、新能源车等业务需求高速增长。受防务任务下放节奏和确收等因素影响，今年以来公司防务营收增速不及订单增速，单Q3 军品营收同比下滑，使得总营收略有下滑，但公司民品业务营收仍保持高速增长。

受原材料上涨、产品结构变化及部分产品降价影响，公司前三季度业绩和盈利能力均承压。Q3 单季度军品营收占比下降和军品内部结构变化，导致毛利率28.19%较去年同期和今年Q2 均有所下滑。另外由于期间费用相对刚性，公司在军民品新兴领域保持较高研发投入， 导致单三季度期间费用率较去年同期提升明显（+4.09pct）。预计随着军品营收确收好转，公司毛利率和净利率有望回升。

存货进一步扩大，军品营收有望随行业确收好转环比回升。2025 年Q3 末存货余额为56.97 亿元，较年初增长21.23%。防务连接器产品定制化程度高，通常以销定产，存货持续扩大预示军品任务需求回暖。

当期业绩承压不改公司中长期高质量发展趋势。防务：军品景气回升+中长期成长确定性，公司是军品连接器龙头，市占率高，持续巩固防务首选供应商地位；新兴产业：聚焦战新产业和未来产业，谋划实施商业航空航天、数据中心、智能网联汽车、低空经济、深海装备等业务，加快打造“第二增长曲线”；新能源汽车：聚焦“国际一流，国内主流”客户，抓汽车电动化、智能化发展契机，大力布局智能网联战略业务赛道，由高压互连向整车互连加速转型；数据中心：紧抓AI 算力发展机遇，筑牢液冷散热类产品先发优势，加速电源与高速产品市场推广。工业装备：聚焦龙头客户开发，紧抓光伏储能、工程机械电动化发展机遇。

根据25 年三季报下调营收及毛利率，下调25、26、27 年EPS 为1.12、1.35、1.62 元（前值为1.75、2.03、2.34 元），参考可比公司26 年30 倍PE，给予目标价40.50 元，维持买入评级。