巴比食品(605338)：直营门店扩张提速 双轮驱动渐入佳境

事件：公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.56/2.01/1.75 亿元，分别同比+12.05%/+3.51%/+19.40%；2025Q3单季营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.22/0.70/0.74 亿元，分别同比+16.74%/-16.07%/+25.53%。

Q3 营收表现较好，核心业务均实现双位数增长。分产品看，2025Q3 食品类/包装及辅料/服务费收入分别同比+16.17%/+25.51%/+14.75%至4.7/0.3/0.2 亿元，各品类收入实现增长。分区域看，25Q3 华东/华南/华中/华北区域营收分别同增18.13%/11.88%/6.17%/16.15%，公司持续发力华东大区，大本营地位稳固。

分渠道看， 2025Q3 特许加盟/ 直营门店/ 团餐渠道/ 其他渠道分别同增17.73%/42.27%/11.63%/25.79%至4.0/0.1/1.1/0.1 亿元，公司着力建设直营门店渠道，增速大幅领先其他渠道。

Q3 毛利率同比改善，净利率小幅承压。2025Q3 公司毛利率/净利率分别为29.60%/13.33%，分别同比+2.8/-5.2pcts，毛利率小幅改善，净利率主要受资产处置等非经常性损失增多影响而下降。2025Q3 销售费用率/管理费用率分别为3.64%/6.99%，分别同比-0.3/-1.8pcts，销售与管理费用率同比优化。

扩充经销商团队，加大门店布局。经销商方面，2025Q3 末华东区域经销商数量净增加16 名至39 名，经销商扩张力度大推动门店增加。加盟门店方面，2025Q3末华东/华南/华中/华北区域门店数量较年初分别+812/-43/+20/+2 家，其中华东区域巴比加盟门店净增92 家。

盈利预测：公司加盟业务稳定向好发展，发力直营门店渠道。各产品类别收入增势可观，华东地区渠道持续优化驱动绩效表现优化。我们预计公司25-27 年EPS 分别为1.21/1.36/1.49 元，维持“买入”评级。