日联科技(688531)：营收加速增长 收购半导体优质标的

事件：公司发布2025 年三季报：25 年Q1-3 实现营业收入7.37 亿元，yoy44.01%；归母净利润1.25 亿元，同比18.83%，扣非净利润0.96 亿元，yoy41.54%。Q3 实现营收2.77 亿元，yoy54.57%，环比6.06%；归母净利润0.42 亿元，yoy48.84%，业绩符合预期。

    　　点评：

工业X 射线检测行业呈现自动化、智能化、国产化的发展趋势。全球工业X 射线检测技术正加速向3D/CT 化、在线自动化、AI 智能化方向发展。根据沙利文报告，2024 年中国工业X 射线检测设备市场规模为187.9 亿元，预计未来五年将维持10.3%的CAGR 增长，到2029 年突破300 亿元。

公司面向下游各领域持续拓展新场景、新技术、新工艺，产品结构改善，高端系列产品占比提升。1）集成电路及电子制造：正在从集成电路后道封测环节逐步向前道晶圆检测环节拓展，具有较大的国产替代空间，已覆盖大量国内外头部PCB、PCBA 厂商，公司在该领域的市占率国内第一，代表客户中芯国际、长电科技、富士康、立讯精密、鹏鼎科技、景旺电子；2）新能源电池：公司设备可覆盖液态电池、半固态电池及固态电池等各类电池的检测，已向部分半固态电池厂商如清陶能源提供检测设备及解决方案。代表客户宁德时代、比亚迪。

公司公告将以约2.7 亿人民币收购新加披SSTI 66%股权。SSTI 专注于半导体器件的电气检测、测试；失效分析（FA）；故障定位（FI）；质量可靠性（QR）和缺陷表征设备的设计和制造。解决半导体芯片的失效分析、故障定位及质量和可靠性检测问题，区别于物理检测。主要用于芯片设计、晶圆制造及芯片封装。SSTI 产品可应用于3 纳米、7 纳米以及14 纳米芯片的检测设备，目前全球前20 大半导体制造商中近一半为SSTI 的客户。今年上半年SSTI 净利润570 万新币，净利率高达57%，交易对方承诺SSTI 2026-28 年平均税后利润不低于约6270 万人民币。

此次收购双方可实现优势互补，协同效应显著。日联科技将进一步开拓在高端半导体检测装备领域的业务布局，日联在马来西亚拥有制造工厂，可利用马来西亚的人力资源和成本优势，帮助SSIT 实现降本增效，同时日联与SSTI 拟在国内建立研发和生产基地，实现半导体设备的国产化。SSTI 可以借助日联国内销售渠道，开拓中国市场的半导体客户。

维持盈利预测和买入评级。我们维持25-27 年盈利预测，预计25-27 年盈利预测分别为1.92、2.64、3.38 亿元，对应25-27 年PE 分别为58X、42X、33X。考虑到公司在手订单饱满，设备产能将在未来三年充分释放，半导体业务有望超预期，因此维持买入评级。

    　　风险提示：关键部件国产化替代进程不及预期，产能释放不及预期，下游需求不及预期等。