万业企业(600641)：25Q3收入高增 加大铋产品、零部件等新业务开发

　　公司发布三季报。

    　　设备+材料持续放量，25Q3 收入端延续高增

    　　2025Q1-3 公司收入10.7 亿元，同比+247%，其中Q3 为3.7 亿元，同比+247%，延续高增态势，符合市场预期。

公司材料与设备领域的协同效应持续释放，目前半导体业务合计收入占比近九成，已成为营收增长的核心动力。25Q3 营收拆分：1）铋业务：我们判断持续放量，公司产能及规模优势突出；2）专用设备：凯世通已在国内十余家12 英寸晶圆厂产线实现约50 台设备稳定运行，我们判断离子注入机实现新增验收。截至Q3 末，公司存货/合同负债42.2/2.0 亿元，同比+250%/-27%，铋产销持续旺盛；随着离子注入机加速突破，零部件布局完善，看好后续收入端快速增长。

铋业务盈利水平稳定，新业务等战略投入致使利润短期承压2025Q1-3 公司归母净利润1867 万元，整体扭亏为盈，其中Q3 为-2214 万元，同比-157%；扣非归母净利润-2401万元，同比-587%，其中Q3 为-2283 万元，同比-281%，单Q3 亏损较大。2025Q3 公司净利率/扣非净利率为-11.6%/-6.2%，同比-19.7pct/-18.0pct，盈利水平波动较大。具体来看：

1）毛利端：25Q3 公司毛利率为23.7%，同比-34.7pct，主要系24Q3 集中处理高毛利的地产业务，但从环比来看基本持平，铋业务盈利能力稳定；2）费用端：25Q3 公司期间费用率为35.8%，环比+6.9pct，构成Q3 利润下滑主要原因，主要系下半年新成立衢州万导热电公司，聚焦铋材料开发应用，人员招聘和厂房建设等相关支出加大；3）25Q3 公司存有一定非经损益，虽数额不大但同比显著增长（去年同期公司投资雪球产品大额亏损），增厚利润同比表现。

半导体科技属性强化，设备+零部件打通中长期成长逻辑1）公司公告更名“先导基电”，并调整所属行业，2025Q1-3 公司半导体收入（设备+材料）占比近90%，科技属性进一步强化，相关ETF 被动配置带来可观增量资金，三季报中已出现增持；2）公司明确定位为FAB 一站式解决方案供应商，围绕电子材料、设备及零部件拓展布局，依托先导资源整合资产，打通中长期成长逻辑：

①离子注入机：以凯世通为主体，聚焦先进制程需求，已在国内十余家12 英寸晶圆厂产线实现约50 台设备稳定运行，2025 年9 月，凯世通凭借技术突破荣获工博会首届“集成电路创新成果奖”，引领国产替代；②电子材料：以铋材料为基础，深化铋材料及其他高端电子材料的产能建设与客户导入，推进Micro TEC 产品研发制造，锚定数据中心高速率传输、激光雷达及精密电子器件等有限空间精准控温需求，打开成长空间；③零部件：集团拥有MFC、ESC、金属加热器、射频电源、气路系统等产品，公司近期成立万业元创（衢州），聚焦特种陶瓷部件、半导体器件专用设备等开展业务。

    　　投资建议

考虑战略投入加大，我们调整2025-2027 年公司营收预测为15.24、18.94 和25.03 亿元（原值为19.46、24.78、31.30 亿元），分别同比+162%、+24%、+32%；归母净利润预测为1.06、1.56 和2.36 亿元（原值为2.57、3.14、4.00 亿元），分别同比-2%、+48%、+51%；对应EPS 为0.11、0.17 和0.25 元（原值为0.28、0.34、0.43 元）。2025/10/31 日股价18.61 元，对应PE 分别为164、111 和74 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　海外制裁升级、扩产不及预期、铋原料价格波动等。