华峰测控(688200)2025年三季报点评：业绩持续超预期 看好高端8600系列充分受益于算力SOC需求

　　投资要点

Q3 业绩同比增长90%。2025Q1-Q3 公司营收9.39 亿元，同比+51.2%，主要系市场需求增加，公司订单持续验收带来收入增长所致。期间归母净利润为3.87 亿元，同比+81.6%，扣非归母净利润为3.44 亿元，同比+53.99%，业绩持续改善。Q3 单季营收4.05 亿元，同比+67.2%，环比+20.2%；归母净利润为1.91 亿元，同比+90.0%，环比+42.8%，扣非归母净利润为1.69 亿元，同比+75.5%，环比+36.3%。

净利率持续提升，公司控费能力强劲。2025Q1-Q3 公司毛利率为74.3%，同比-2.3pct；销售净利率为41.2%，同比+6.9pct，盈利能力持续改善。公司期间费用率为33.5%，同比-3.8pct，其中销售费用率为12.3%，同比-4.2pct，管理费用率为4.8%，同比-2.0pct，研发费用率19.4%，同比-0.1pct，财务费用率-3.0%，同比+2.4pct，主要系公司优化组织架构、精简人员带来的降本。

Q3 单季毛利率为73.8%，同环比-3.9pct/-0.6pct；销售净利率为47.21%，同环比+5.7pct/7.5pct。

公司合同负债、存货同比双增，经营性现金流显著提升。截至2025Q3 末，公司合同负债0.78 亿元，同比+34.3%；存货2.52 亿元，同比+38.7%。Q1-Q3 公司实现经营活动现金流净额1.26 亿元，同比+622.3%。

高端SoC 测试机市场广阔，公司8600 系列放量在即。AI 及HBM 等拉动下，封测行业景气度持续提升，根据爱德万指引2026 年SoC 测试机市场空间有望突破53 亿美元。目前SoC 测试机以爱德万93K 等为主，公司8600系列对标爱德万93K 系列，目前已在客户端进入小批量试量产，与下游头部客户合作紧密，有望充分受益于算力SoC 芯片测试需求。

发行可转债自研ASIC 芯片突破高端测试机瓶颈。公布可转债发行预案拟募资7.5 亿元，重点投向自研ASIC 芯片。目前800Mbps 及以下主频的板卡，完全可以通过市场上的通用芯片来实现，1.6Gbps 及更高主频的板卡资源则需要依赖自研的高端芯片。自研芯片是公司迈向高端化的关键一步，于2021 年开始与国内芯片设计企业展开合作，已经完成了前期低主频芯片的技术积累。

盈利预测与投资评级：考虑到封测行业景气度+公司新品节奏，我们上调公司2025-2027 年归母净利润为5.1（原值4.6）/6.0（原值5.4）/7.0（原值6.0）亿元，当前市值对应动态PE 分别为55/47/40X，维持“增持”评级。