国茂股份(603915)：25Q3业绩迎来拐点 盈利能力修复向上

　　事件描述

公司发布三季报，2025Q1-3 实现营收19.87 亿，同比+3.10%；实现归母净利润1.85 亿，同比-11.13%；扣非归母净利润1.55 亿元，同比-12.06%。单季度来看，2025Q3 实现营收6.97亿，同比+5.79%；实现归母净利润0.79 亿，同比+26.10%；扣非归母净利润0.62 亿元，同比+14.57%。

    　　事件评论

订单持续回暖，收入改善符合预期。今年以来公司拳头产品模块化减速机销量、大功率减速机销量、捷诺减速机（受益于锂电）销量实现较好增长，传统的工业摆线针轮减速机销量同比下滑，但毛利率与均价维持较好。总体上，伴随订单回暖，公司收入呈现改善趋势。

盈利能力环比连续好转，2024 年以来首次季度业绩增速转正。公司下游面向广泛的工业制造业，此前由于价格竞争拖累公司盈利能力和收入增速，但今年以来毛利率环比持续上升，25Q3 为21.25%，同比也已经基本持平，或由于产品价格逐步企稳。此外，25Q3 公司投资净收益增长、期间费用率下降对净利润有正向贡献，25Q3 净利率同比增长1.8pct。

产品矩阵持续丰富，新产品有望发力。25H1 公司通用减速机事业部技术中心紧跟客户需求，完成订制化产品设计约3,650 个。捷诺研发出高端大型立式车床、立式钻床专用减速机系列产品，成功替代进口品牌，并已实现批量出货。工程行星事业部针对俄罗斯制糖设备的客户，研发出国内首款超大型回转驱动系统，成功替代外资品牌；该事业部同时开展了矿山专用乘人车辆系统、电动叉车车桥驱动系统专用减速机的研发试制工作。重载事业部为日本某知名公司专项研发的卧式碾环机传动系统，创新采用主动力减速机与锥辊减速机双模块结构，其噪音控制性达欧盟CE 标准。工业齿轮箱部进一步升级HBQZ 系列产品，有效解决了起重设备减速机输入轴故障频发的痛点。摩多利传动进一步优化了用于并联机器人的MAFTB 系列减速器，升级后的产品采用特殊加工制造工艺。国茂精密开发出高精度、高刚性的定制化谐波减速器，助力客户推出“双曲面凸轮加谐波减速器”五轴转台新产品，此外正配合主机厂开发旋转关节模组。

加快精密领域布局，紧抓具身智能+AI 发展机遇。25H1 公司立足谐波减速器、精密减速器等产品，积极与主机厂开展商务对接、样品试制和试机等工作，初步构建了与机器人配套的减速机业务的生态连接。此外，公司于2025 年7 月与上海克来机电自动化工程股份有限公司、杭州三相科技有限公司、杭州艾利斯企业管理咨询合伙企业（有限合伙）等联合成立艾克斯智节（杭州）科技有限公司，公司持股比例为20%，股东各方将在机器人、机械臂的关节模组领域展开深度合作。在前沿应用方面，2025 年上半年公司完成首个AI垂直应用的测试与验证，该测试项目旨在融合国茂私有数据建立国茂私有模型。

维持“买入”评级。总体上，公司业绩迎来拐点，盈利能力有望持续好转，长期看公司布局通用、专用、精密领域、具身智能等，有望持续拓展减速器赛道夯实公司长期成长。预计2025-2027 年实现归母净利润2.82、3.35、3.95 亿，对应PE 分别为37x、32x、27x。

    　　风险提示

    　　1、制造业修复不及预期的风险；2、专用减速机、高端减速机开发不及预期的风险。