中国建筑(601668)：业绩短期承压 海外业务表现亮眼

收入与利润有所下降，房地产与基建放缓影响整体表现。公司2025 年前三季度实现营业收入15582.20 亿元，同比-4.20%；归母净利润381.82 亿元、扣非归母净利润352.01 亿元，同比-3.83%、-4.92%。收入下滑主要受房地产市场持续深度调整及基础设施投资增速放缓等因素叠加影响。分季度看，Q3 单季实现营业收入4499.12亿元，同比-6.64%；归母净利润77.78 亿元、扣非归母净利润77.02 亿元，同比-24.14%、-23.52%，单季度业绩下滑主要系毛利率下降及信用减值损失增加所致。

房建业务稳中趋缓，境外业务延续上行。分业务看，25Q1-3 公司房屋建筑、基础设施、勘察设计业务分别实现收入9886、3706、67 亿元，同比分别-5.3%、-3.6%、-2.5%；毛利率分别为7.1%、9.5%、14.6%，同比分别+0.1pct、+0.4pct、+0.1pct；新签合同额分别为20146、10144、92 亿元，同比+0.7%、+3.9%、-7.4%。房建业务中，工业厂房新签合同额6405 亿元，同比+23.0%，继续保持行业领先；科教文卫体设施新签合同额3316亿元，其中教育设施新签合同额1390 亿元，同比+14.8%。基建业务方面，能源工程、市政工程新签合同额分别为4419、1903 亿元，同比+31.2%、+27.8%，继续作为基建板块核心增长动力，水利水运新签合同额461亿元，同比+15.3%。分区域来看，25Q1-3 公司境外业务实现营收919 亿元，同比增长8.8%；新签合同额1684亿元，同比增长2.0%，东南亚、中亚、东非等区域市场订单实现较快增长。

地产开发保持平稳，销售与土储规模稳定。地产开发业务方面，25 年前三季度实现营收1771 亿元，同比+0.6%；合约销售额2553 亿元，同比-2.0%；合约销售面积952 万平方米，同比+0.7%；期末土地储备7497 万平方米，新增695 万平方米，土地资源保持充足。

毛利率略有下滑，现金流边际改善。2025 年前三季度，公司综合毛利率为8.72%，同比-0.11pct；Q3 单季度毛利率为6.98%，同比-0.38pct。25Q1-3 期间费用率为4.22%，同比+0.05pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.04、-0.01、+0.03、-0.01pct；资产及信用减值损失为79.68 亿元，同比减少7.34 亿元。综合影响下，公司2025Q1-3 净利率为3.17%，同比-0.04pct；Q3 单季净利率为2.02%，同比-0.47pct。25 年前三季度经营活动现金净流出694.79 亿元，同比少流出75.30 亿元；收现比为98.96%，同比+2.30pct；付现比为104.64%，同比+1.93pct，经营性现金流边际改善。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为475、494、512 亿元，同比增速分别为+2.86%、+3.88%、+3.73%，当前股价对应的PE 分别为4.72/4.55/4.38 倍。公司作为行业龙头，在业务规模、资产质量等方面具备显著优势，具备估值修复空间。结合公司25Q1-3 新签建筑订单同比+1.7%至30383 亿元，重点细分领域保持高景气，维持“买入”评级。