华阳股份(600348)季报点评：三季度业绩环比正增 未来仍有修复空间

公司发布2025 年三季报。前三季度公司实现营业收入169.56 亿元，同比减少8.85%；实现归母净利11.24 亿元，同比减少38.20%。三季度单季公司实现营业收入57.16 亿元，同比减少10.72%，环比增长5.42%；实现归母净利3.42 亿元，同比减少34.33%，环比增长83.90%。

    　　事件点评

前三季度煤炭量增价减。2025 年前三季度，公司原煤产量完成3115 万吨，同比增长8.38%；外购统销煤炭408 万吨，同比增长61.96%。商品煤销量3080 万吨，同比增长15.87%。煤炭综合售价449.82 元/吨，同比降低20.29%。

煤炭资源接续有保障。公司榆树坡、平舒矿产能提升，叠加七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，正式投产后，核定产能将提升至4500 万吨/年以上，逐步释放产量；公司于2024 年8 月22 日公告以68 亿元竞得寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3 亿吨，公司煤炭资源总储量达到近70 亿吨，且其中大部分为稀缺煤种无烟煤，公司中长期资源保障有力。

新能源新材料齐头并进。钠离子电池正、负极材料项目投资总额约1.3亿元，已完工，万吨级钠离子电池正、负极材料项目投资总额约11.4 亿元；地库墙体砌筑完成，基槽回填土、外墙防水、保护层完成、宿舍楼主体结构完成。钠离子电池电芯项目投资总额约3.16 亿元，Pack 电池项目投资总额约0.73 亿元。钠电应急电源通过中国煤炭工业协会专家评审，整体达到国际领先水平。高性能碳纤维项目投资总额约6.08 亿元，公辅车间完成单元联调，聚合车间已完成热试车，纺丝车间开展走丝联调，碳化车间继续进行碳化线全线试运行。

    　　投资建议

预计公司2025-2027 年归母净利分别为17.41/21.56/23.46 亿元，2025-2027 年动态PE 分别为16.6\13.4\12.3 倍。虽然上半年煤炭价格下滑影响业绩，但公司七元、泊里煤矿合计1000 万吨产能未来产量不断释放。公司2024 年竞得于家庄区块煤炭探矿权，有助于提高公司未来发展的资源保障。另外，公司通过稳定分红回馈投资者。维持“增持-A ”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。