三友化工(600409)2025年三季报点评：Q3业绩承压下滑 拟参股成立合资公司建设钠电产业项目

事件：公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度，公司实现营业收入141.64 亿元，同比-12%；实现归母净利润1.22 亿元，同比-69%；其中Q3 单季度公司实现营业收入46.02 亿元，同比-13.5%，环比-4%；实现归母净利润0.48 亿元，同比-28%，环比-48%。

    　　点评：

纯碱景气下行，Q3 业绩承压下滑：2025 年Q3，公司主营产品所属行业面临供给过剩、有效需求不足、原料价格回落有限的挑战，经营持续承压。其中纯碱板块同比减利明显，化纤板块、氯碱板块虽同比有所改善，但不足以弥补纯碱板块价格下行影响，致Q3 业绩下滑。2025 年Q3，公司纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC平均售价分别为1100 元/吨、12200 元/吨、2671 元/吨、4473 元/吨，分别同比-32%、-3%、-1%、-13%；分别环比-10%、-1%、+4%、-0.2%。

持续推进“三链一群”项目建设，新兴产业建设打开成长空间：公司牢固树立“项目为王”理念，“三链一群”重点项目建设进展顺利。截至25 年H1，高端电子化学品项目电子级氯化氢、氨气、氨水、硫酸处于试生产阶段，异丙醇单机调试；精细化工一期项目设备安装进入收尾阶段，正在进行管道安装，力争今年四季度投产，加快盐化、石化融合发展。公司找准优势延链补链，加快推进浓海水资源综合利用，海水淡化及浓海水项目（一期）形成了“液体盐+淡水”技术路线，被纳入河北省重点建设项目，2025 上半年核心设备全部订货，主车间土建全面铺开；年产10 万吨电池级碳酸钠项目进入试生产，稳步推进系统工况优化。

拟参股成立合资公司建设钠电产业项目，深化“两碱一化”循环经济产业链：2025年10 月29 日公司发布公告称，拟以自有资金出资1 亿元与北京中科海钠科技有限责任公司（简称“中科海钠”）、唐山国控科创集团有限公司（简称“国控科创”）共同投资2.7 亿元在南堡开发区设立合资公司，规划建设钠电材料-电芯-系统集成等产业链项目，延伸发展钠离子电池产业，公司持股占比为37.04%。

根据一期项目可研报告，一期项目总投资约4.89 亿元，规划用地约200 亩，项目建设期12 个月，项目达产后预计年营业收入10.8 亿元、利润总额1.67 亿元。

    　　项目投产后，有助于保障公司10 万吨电池级碳酸钠产品销售，实现纯碱产业链的升级与延伸。

盈利预测、估值与评级：纯碱景气下行致公司盈利能力下滑，我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.82（下调73%）/3.68（下调57%）/4.95（下调59%）亿元，折合EPS 分别为0.09/0.18/0.24元。公司持续推进“三链一群”项目建设，我们依然看好公司未来成长空间，维持公司“买入”评级。