有友食品(603697)：3Q25有友食品收入净利高增 各渠道增长动力充沛

　　事件：2025 年10 月31 日，有友食品股份有限公司（简称“公司”）发布2025 年三季度报告。

3Q25 有友食品营业收入与净利润双高增长。前九个月公司实现总营业收入12.4 亿，同比+40.4%；实现归母净利润1.7 亿，同比+43.3%；扣非归母净利润为1.5 亿元，同比+47%。对应3Q25 单季营收收入4.7 亿，同比+32.7%；实现归母净利润6533 万元，同比+44.8%；扣非归母净利润6090 万元，同比+39.3%。前九个月公司毛利率为27.3%，同比收缩3.3 个点，对应3Q25 单季毛利率为26.9%，同比收缩1.9 个点，较2Q25 毛利率28.0%环比略微下降。前九个月公司销售/管理费用率分别为20.7%和2.9%，分别增加2.6 个点和0.9 个点，对应3Q25 单季销售/管理费用率分别为8.4%和3.0%，同比下降2.5 个点和0.7 个点，前九个月税前利润为2.1 亿，同比+45.4%，对应3Q25 税前利润为7767亿，同比+47.4%。前九个月税率为16.4%，较去年同期的15.2%小幅上升，对应3Q25 单季税率为15.9%，较去年同期的14.4%小幅上升。前九个月经营活动产生的现金流量净额为3.1 亿元，去年同期为1.6 亿元。对应3Q25 单季经营活动产生的现金流量净额为1.7 亿元，去年同期为3948 万元。

公司当前增长结构健康，各渠道增长动力充沛。根据第三方调研数据显示，传统渠道保持约10%的稳定增长，山姆会员店渠道贡献了约5000 万元的显著同比增量，而电商渠道则以约30%的高增速表现出强劲活力。这表明公司的成长并非依赖于单一渠道的爆发，而是建立在各渠道协同发展的坚实基础之上。其中，7 月山姆会员店收入同比增加超过50%，8 月公司山姆渠道脱骨鸭掌营收约3000 万元，酸汤双脆收入超1500 万元。公司三季度电商渠道营收同比超30%，其中淘系营收同比约持平，京东营收同比翻倍，抖音营收同比增加超170%。据了解，公司于第三季度完成了传统渠道的组织梳理，划分为KA、新零售与流通三大独立部门，并针对重点客户加大定制化产品开发。配合鸡脚筋等新品在线下的成功导入，渠道单点产出显著提升，推动传统渠道在调整后实现稳健增长，为整体业绩贡献重要增量。

下一年度营收增长信心十足，双脆下架后公司即将推出新的爆款。根据一致预期，公司2026 年营收有望实现20%左右增长。公司增量结构清晰，1）山姆渠道贡献主要增量，山姆大盘自然增长维持在低双位数区间，其中现有核心大单品脱骨鸭爪增速约10%；素食和酸汤双脆下架后另有2 款规划新品预计带来亿元以上增量。2）电商与零食量贩渠道将延续前期高双位数增速。3）传统渠道在完成渠道整合有望实现高单位数等着，得益于组织优化、春节错期及新品放量驱动，有望带来近亿元额外增量。此外，原材料有望延续2-3 季度趋势继续下行，利好公司整体利润水平，主要因为国内餐饮需求走弱&国内供给持续增加，以及巴西禽类产品进口恢复等多重因素影响。受到公司存货周期影响，公司成本下降体现到报表时点会有一定递延，预计26 年将更充分反应原材料成本下跌红利。