招商蛇口(001979)2025年三季报点评：毛利率同比提升 业绩平稳增长

　　公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入897.66亿元，同比增长15.1%，归母净利润24.97 亿元，同比下降4.0%。

    　　要点：

    　　营收实现增长，毛利率同比明显提升

2025 年前三季度公司实现营收897.66 亿元，同比增长15.1%，归母净利润24.97 亿元，同比下滑4.0%。营收微增但归母净利润下滑主要原因包括：1）权益法投资收益及股权处置收益同比减少，带来投资收益同比减少84.5%至5.7 亿元；2）少数股东损益为11 亿元，较去年同期同比增长34.4%。此外，公司销售毛利率较24 年同期提高5 个百分点至14.98%。

    　　销售规模行业排名位居前四，稳中有进

公司前三季度累计实现签约销售面积508.67 万平方米，同比下降20.82%，实现签约销售金额1407.06 亿元，同比下降3.04%，签约销售均价27672 元/平方米，同比提升22.46%。据克而瑞数据，权益销售金额944.0 亿元，同比下降5.74%，权益比例为67.11%，全口径和权益口径销售金额在行业排名均为第四名，较去年同期提升一名。

    　　投资聚焦核心城市，获取项目优质

拿地方面，公司坚持区域聚焦、城市深耕、以销定投、精挑细选的投资策略，资源投放聚焦核心城市。25 年前三季度累计获取30 宗地块，总计容建面约324.74 万平方，总地价约752 亿元，拿地销售比为53.5%，权益地价435 亿元，新增拿地权益比57.86%。公司在一线城市的投资金额占比67%。

    　　财务指标健康，融资成本进一步下降

截至2025 年上半年末，公司“三道红线”保持绿档，剔除预收账款的资产负债率63.1%,净负债率66.42%，现金短债比为1.30。融资方面，积极响应房地产融资新模式，持续提升经营性物业贷款规模，债务结构更加稳固。此外，紧抓利率下行的市场窗口，上半年新增公开市场融资31亿元，票面利率均为同期同行业最低水平。2025 年上半年末，综合资金成本为2.84%，较2025 年初同比下降15BP，保持行业领先水平。

    　　投资建议：

公司作为央企龙头，股东综合实力强，投资聚焦核心区域城市，土地储备充足，销售保持韧性，融资渠道畅通且融资成本低，我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为41.04/48.34/52.01 亿元，对应25/26/27　　年PE 分别为20.67X/17.54X/16.31X，持续给予“买入”评级。

    　　风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；毛利率下行超预期