分众传媒(002027)：扣非归母净利润增速强劲 毛利率接近历史最高水平

　　投资要点：

    　　公司发布2025年三季报。分众传媒2025年前三季度实现营收96.07亿元，同比增长3.73%；归母净利润42.40亿元，同比增长6.87%；扣非归母净利40亿元，同比增长13.11%。

2025年三季度实现营收34.94亿元，同比增长6.08%；归母净利润15.76亿元，同比增长6.85%；扣非归母净利15.4亿元，同比增长14.64%。

聚焦主业盈利能力，扣非净利润增速强劲。受同期高基数政府补助影响（24年第三季度公司获得政府补助1.26亿元，25年三季度获得政府补助0.31亿元），本季度未扣除非经常性损益的归母净利润未完全体现公司核心业务的盈利能力。为准确评估公司主业的盈利能力和增长态势，应聚焦扣除非经常性损益的归母净利润。本季度扣非归母净利润同比增长14.64%，公司核心业务利润增速强劲，经营杠杆效果显著。

公司毛利率持续提升，接近历史最高水平。本季度公司毛利率达74.1%，接近17年三季度（毛利率74.98%）的历史最高水平。年内公司毛利率的持续提升，主要得益于租金谈判议价能力的增强以及部分点位的优化。

现金流状况良好，三季度分红回馈股东。前三季度公司经营性现金流净额达53.1亿元，同比增长14.26%，公司现金流状况良好，为稳健运营与股东回报提供坚实保障。根据公司公告，公司拟定25年第三季度分配方案为：向全体股东每10股派发现金0.50元（含税），合计拟派发现金红利人民币7.22亿元，积极回报投资者。

盈利预测：出于审慎原则，暂不考虑收购预案带来的影响。考虑宏观经济缓慢复苏，我们预计公司25-27年营收129.15/135.95/143.36亿元（维持前值），归母净利润55.3/60.6/66.0亿元（维持前值）。当前价格对应25-27年PE20.3/18.5/17.0，维持“买入”评级。