登康口腔(001328)：业绩稳健增长 冷酸灵品牌资产积淀深厚

公司发布2025 年三季报，收入及利润基本符合预期。2025 年前三季度公司收入12.28亿元，同比增长16.66%，归母净利润1.36 亿元，同比增长15.21%，扣非净利润1.11亿元，同比增长19.78%。2025Q3 单季度收入3.86 亿元，同比增长10.49%，归母净利润0.51 亿元，同比增长11.43%，扣非净利润0.41 亿元，同比增长11.03%。

技术驱动爆品矩阵与新品升级攻坚，推动毛利率改善。公司积极推进产品结构升级，毛利率趋势改善，2025 年前三季度毛利率为50.50%，同比提升1.25pct。在爆品矩阵打造方面，公司聚焦“医研7 天修护牙膏”实施全渠道突破：线上通过整合营销提升品效，线下建立超高端动销标杆市场，强化专业抗敏品牌形象。同时，公司聚焦抗敏领核心技术，构建创新抗敏技术平台，深化生物活性玻璃材料研究，强化抗敏产品矩阵，借势新材料进一步强化培育医研爆品矩阵。在产品升级换代方面，公司推出专研抗敏泵式牙膏、冷酸灵清火护龈牙膏（黄连配方）、冷酸灵光感白抗敏牙膏樱花口味、宽薄齿缝净牙刷等中高端新品，公司中高端牙膏产品占比大幅提升，牙膏品类产品结构升级成效显著。在新品类布局方面，冷酸灵成人电动牙刷新品开发完成，大幅提升续航和清洁力；冷酸灵口腔抑菌膏（防菌配方）升级上市；IP 联名漱口水、专业护理礼盒、药线产品等多点开花。

线上积极发力，线下壁垒深厚，全渠道精益化突破与增量挖掘。公司实施全渠运营升级，构建多维协同增长模式。面对消费市场结构性变革，公司创新打造“五维渠道增长矩阵”，通过现代渠道心智占位、分销体系深度运营、新兴赛道敏捷布局、电商生态品效融合、专业渠道医疗赋能的协同发展，构建全渠道价值网络。公司制定了“精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道”的销售渠道策略。线上，积极发力天猫、抖音、京东等平台，全渠道发力，且电商成为打造爆品的桥头堡。线下，公司根据“依托客户、业务前移、重心下沉、强化分销、服务市场”的渠道运作方针，通过分布在全国31 个省、自治区、直辖市以及2,000 余个区/县的经分销商，实现了对数十万家零售终端的覆盖。

品牌数字化转型升级，国货新动能凸显。公司抗敏品牌标签成功占领消费者心智，同时坚持以聚焦专业化为品牌核心价值，以国民化为品牌内核基因，以年轻化为活化品牌形象的举措，塑造专业而富有活力的民族口腔品牌。冷酸灵以民族文化为根基，以国为潮，打造国货新动能。创新整合营销传播矩阵和构建品牌代言人矩阵，通过数字化内容平台的深耕运营，不断刷新品牌年轻化的全域认知。

毛利率同比改善，强化品宣销售费用投放增加。2025 年前三季度公司毛利率为50.50%，同比提升1.25pct，净利率为11.06%，同比下滑0.14pct，期间费用率为39.50%，同比提升1.22pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+1.82、-0.35、-0.35、+0.11pct，销售费用率同比提升主要与强化品牌宣传、推广新品增加费用投放等有关。

牙膏行业有望持续产品升级，当下国产品牌份额提升正当时。公司冷酸灵品牌资产积淀深厚，国民品牌形象深入人心，抗敏功效成功占领消费者心智，立足口腔大健康积极进行品类拓展，新业务快速放量；线下经分销体系壁垒深厚，积极发力电商渠道，创新营销打造国货新动能，看好公司持续稳健增长。考虑公司电商快速放量，线下稳健，产品结构升级顺利，我们上调2025-2026 年归母净利润至1.92、2.37 亿元（前值为1.91、2.16 亿元），新增2027 年归母净利润2.86亿元，2025-2027 年归母净利润同比增速分别为19.2%、23.4%、20.7%，对应PE 分别为33、27、22 倍，维持“增持”评级。