景津装备(603279)：利润短期承压 成套装备持续推进打造新增长极

利润短期承压。2025 年前三季度公司实现收入42.0 亿元（yoy-10.7%），归母净利润4.4 亿元（yoy-34.5%）；2025Q3 单季度实现营收13.7 亿元（yoy-12.9%），归母净利润1.1 亿元（yoy-47.9%）。营收下降，主要系公司产品销售价格下降所致；归母净利润下滑，主要系公司核心产品压滤机销售收入及毛利率降低所致。

经营管理稳健，现金流同比改善。2025 年前三季度，公司实现毛利率24.5%（（yoy-4.6pct）、净利率10.4%（（yoy-3.8pct），利润率略有下降。销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别实现5.5%/2.5%/-0.4% ，yoy+0.9pct/+0.1pct/+0.2pct，三费合计比率7.6%（yoy+1.1pct），费用控制能力优异。公司2025 年前三季度经营现金净流量6.6 亿元，同比+11.7%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

公司产品下游需求广泛，战略发力过滤成套装备、培育新增长点。公司产品在矿物及加工、环保、化工、生物、食品、新材料等领域均得到广泛应用，截至2025 年上半年，应用行业收入占比较高的为矿物及加工（收入占比32.8%）、环保（收入占比29.8%）、新能源（收入占比13.4%）。此外，公司核心产品往上游成套装备不断延伸，包括各式压滤机、节能柱塞泵、压力容器、无废气排放干化成套装备、搅拌机、浓密机、带式输送机等。成套装备潜在市场规模空间广阔，有望成为公司新的业务增长极。

分红比例维持高位，股东回报水平优秀。公司上市以来，2019 年度、2020年度、2021 年度、2022 年度、2023 年度、2024 年度分别派发现金红利4.8 亿元、2.9 亿元、3.3 亿元、5.8 亿元、6.1 亿元、6.1 亿元，占当年归属于上市公司股东的净利润比例分别为116.2%、55.6%、50.9%、69.2%、60.6%、72.0%，以实际行动积极回报股东。2025 年8 月，公司发布《2025年度“提质增效重回报”行动方案》，2025 年度公司将结合公司盈利情况、现金流量状况、经营发展规划、所处发展阶段、资金需求情况等因素，平衡业务发展与股东回报，增强市场信心。

盈利预测与投资评级：公司是压滤机装备龙头企业，技术与盈利能力较强，下游行业应用广泛、需求稳健。考虑到今年部分产品售价下调，我们预计2025/2026/2027 年公司实现归母净利润6.8/8.0/9.0 亿元， 对应PE12.9/11.0/9.8x，维持“买入”评级。