学大教育(000526)：线下扩张等导致Q3业绩承压 预收款有所提速

　　核心观点

25Q3 公司营收6.97 亿元/+11.19%，增速环比有所放缓， 主要受到行业竞争加剧以及市场景气度趋弱影响。25Q3 公司归母净利润143 万元/-89.9%、扣非归母净亏损达230 万元/-125.2%，剔除股权支付（577 万元）影响后的经调整归母净利润720 万元/ -75.8%，利润承压主要系公司进行网点扩张以及教师储备，25Q1-Q3 公司毛利率为33.86%/-1.12pct、25Q3 公司毛利率为27.17%/ -5.07pct。

25Q3 公司合同负债为12.0 亿元/+22.5%（ 25Q2 为6. 0 亿元/+3.7%），25Q3 收款为13.0 亿元/+19.8%（25Q2 为+4.8%），公司在学习中心和教师端积极扩张有望支撑个性化教育业务后续稳健增长。

    　　事件

公司发布2025 年三季报：25Q1-Q3 公司实现营收26.13 亿元/+16.30%，归母净利润2.31 亿元/+31.52%，扣非归母净利润2.09亿元/+29.75%，基本EPS 为1.95 元/+30.53%，ROE（加权）为25.22%/-0.21pct。

    　　简评

25Q3 营收稳健增长，现金收款增速回升。25Q3 公司实现营收6.97亿元/+11.19%，增速环比有所放缓，主要受到行业竞争加剧以及市场景气影响。截至25Q3，公司合同负债为12.0 亿元/+22. 5%（25Q2 为6.0 亿元/+3.7%），25Q3 销售商品、提供劳务收到的现金为29.3 亿元/+14.1%，单Q3 收款为13.0 亿元/+19.8%（25Q2为4.8%），有望支撑后续增长。

淡季网点扩张引致Q3 业绩承压。25Q3 公司归母净利润143 万元/-89.9%、扣非归母净亏损达230 万元/-125.21%，剔除股权支付(577 万元）影响后实现归母净利润720 万元/-75.8%、扣非净利润347 万元/-86.0%，利润承压主要系公司在淡季进行网点扩张以及教师储备，25Q1-Q3 公司毛利率为33.86%/ -1.12pct、25Q 3 公司毛利率为27.17%/-5.07pct。费用端，25Q1-Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.17%/ +1.13pct、13.77%/-2.54pct、0.9 0%/ -0.28pct、1.58%/-0.20pct。单季度看，25Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为10.01%/+3.10pct 、13.97%/ -6.15pct 、1.0 9%/ -0.44pct、2.19%/-0.24pct。

盈利预测：预计2025-2027 年营收分别为33.5、39.6、45.5 亿元，同比+20.2%、+18.2%、+15.1%；归母净利润分别为2.6、3.2、3.8 亿元，同比+43.6%、+22.4%、+20.0%，对应股权激励费用预计为0.40、0.40、0. 40 亿元（2024 年为0.45 亿元），对应PE 分别为19、16、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

1）政策监管风险：在K12 教育培训政策从严的背景下，公司严格遵守教育法规和政策，贯彻国家“双减政策”，密切关注行业形势变化，后续若政策出现变化，会对于公司经营产生影响。

2）对外投资可能存在的风险：公司对外收购中职院校，但仍存在一定的市场风险、经营风险、管理风险，若本次交易第二笔付款条件未能在约定时间内实现，或违约方未能在约定期限内消除或弥补违约情形的， 本次交易存在终止的风险。

3）运营成本上升的风险：受国家宏观政策因素影响，公司将结合实际情况调整业务经营策略，可能面临品牌重建、课程打磨、教师及员工队伍重新招聘培养、市场重新投入、场地改造、证照更新等问题，可能加大公司运营成本，导致公司利润水平下降的风险。