首旅酒店(600258)2025年三季报点评：经营端边际改善 资产质量持续提升

　　事项：

首旅酒店发布2025 年三季报。公司于2025 年第三季度实现营业收入21.2 亿元，yoy-1.60%，实现归母净利润3.6 亿元，yoy-2.21%，实现扣非归母净利润3.4 亿元，yoy+0.57%。

公司于2025 年前三季度累计实现营收57.82 亿元，yoy-1.81%，实现归母净利润7.55 亿元，yoy+4.36%，实现扣非归母净利润6.75 亿元，yoy+2.15%。其中，酒店业务前三季度实现营收53.93 亿元，yoy-2.0%，利润总额8.46 亿元，yoy+5.3%；景区业务营收3.90 亿元，yoy+0.9%，利润总额1.85 亿元，yoy-0.28%。

    　　评论：

经营端同比降幅收窄，凸显经营韧性。25Q3 整体OCC=68.9%，yoy-0.8pcts；ADR=240 元/间，yoy-1.7%；对应RevPAR=165 元/间，yoy-2.8%。不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为191 元，yoy-2.4%，平均房价为259 元，yoy-2.0%，OCC 为73.6%，较24 年同期-0.3pct。RevPAR 降幅较Q2 的-4.1%明显收窄。

与2019 年相比：1）直营模式。经济型酒店OCC 下降10.7pcts；ADR 增长26.3%；对应RevPAR 增长10.1%（Q2 为+2.3%）；中高端酒店OCC 下降5.3pcts，ADR 下降3.7%，对应RevPAR 下降10.3%（Q2 为-15.6%）。2）加盟模式。经济型：OCC 下降10.7pcts，ADR 增长16%，对应RevPAR 增长1.3%（Q2 为-8.2%）；中高端：OCC 下降4.2pcts，ADR 下降10.2%，对应RevPAR 下降15.3%（Q2 为-21.1%）。

轻资产化持续推进，标准店占比提升。公司于2025 年三季度新开门店387 家，其中直营店4 家、特许加盟门店383 家。标准管理酒店（经济型+中高端）新开219 家（经济型99 家，中高端120 家），占新开店总数的56.6%，资产质量持续提升。截至2025 年三季度末，公司旗下直营门店数量563 家，相较于二季度末的580 家减少17 家，轻资产化持续推进。

费用率略有提升，毛利率同比改善。2025 年三季度，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.8%/9.9%/0.8%/3.3%，环比+0.6/+0.4/持平/-0.5pcts，同比+1.6/+0.9/+0.1/-0.7pcts。单三季度毛利率44.8%，环比+3.7pcts，同比+1.7pcts。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入76.3/78.9/80.9 亿元，实现归母净利润8.9/9.8/10.7 亿元，同比增长10.3%/10.2%/9.4%。考虑到公司经营层面环比持续改善，标准店占新开门店比例提高推动资产质量提升，参考可比公司估值，采用相对估值法，给予2026 年19×PE，目标价16.8 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：门店扩张不及预期；经营改善不及预期。