首旅酒店(600258)：经济型升级发力中高端 收入利润保持稳定

首旅酒店公告公司前三季度实现收入57.82 亿元，同比下降1.81%，实现归母净利润7.55 亿元，同比增长4.36%，扣非归母净利润6.75 亿元，同比增长2.15%。其中2025Q3 实现收入21.2 亿元，同比下降1.6%，归母净利润3.58亿元，同比下降2.21%，扣非归母净利润3.40 亿元，同比增长0.57%。

同店承压叠加轻资产化，酒店收入利润小幅下滑。2025 年前三季度，公司酒店业务收入57.8 亿元，同比下降1.81%，主要是直营店关店，酒店运营收入减少3.16 亿元，但酒店加盟业务收入增加2.06 亿元。单看三季度，酒店收入20.3 亿元，同比下降1.9%，实现利润总额4.5 亿元，同比下降5.3%；景区业务收入0.94 亿元，同比增长4.2%，实现利润3133 万元，同比下降2.4%。

持续稳定拓店，储备门店充足。2025 年第三季度，公司新开店数量为387 家，其中直营店4 家，特许加盟店383 家。经济型酒店新开店数量为99 家，中高端酒店新开店数量为120 家，轻管理酒店新开店数量为162 家。前三季度公司共开业1051 家，闭店552 家，净开业499 家，截至2025 年9 月30 日，公司已签约未开业和正在签约店为1,672 家。

成熟酒店同店仍有压力，中高端结构升级提升整体数据。2025 年第三季度公司所有酒店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长-0.8pct/-1.7%/-2.8%，较第二季度（-2.0pct/-2.8%/-5.7%）明显好转，主要受益于新开中高端酒店带来的结构升级，开业18 个月以上的成熟酒店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长-2.4pct/-5.1%/-8.2%，与二季度相当，公司老店同店仍有压力。

经济型持续升级，大力布局中高端。公司持续推动产品升级焕新，如家酒店4.0 通过时尚焕新的设计、多元灵动的社交空间和客房质感的升级打造，进一步满足年轻一代消费者对酒店颜值、品质和体验感的追求，2025 年前三季度，如家酒店4.0 新开店131 家，如家3.0 及以上产品占如家品牌店数比例从2024年期末的71.8%提升至80.1%。公司持续优化开店结构，中高端酒店占比持续提升，中高端酒店收入占比60.5%，较去年同期提升0.6pct。

投资建议：受商业地产租金下行与商旅需求羸弱，酒店行业RevPAR 持续承压，首旅酒店通过中高端升级，焕新如家产品，增加企业客户和提升会员权益，持续改善经营情况。由于国内酒店市场供给持续快于需求增长，略下调公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为8.5/9.5/10.4 亿元，同比增长5.5%/11.6%/9.6%，对应PE 为19.2x/17.2x/15.7x，建议投资人关注。