天康生物(002100)2025年三季报点评：Q3维持正净利 外延并购有望打造新空间

2025Q3 净利同比下滑，养殖成本稳步下降。公司2025Q1-Q3 营收同比+4%至136.1 亿元,归母净利同比-27.2%至4.12 亿元，2025Q3 营收同比-6.49%至47.64 亿元,归母净利同比-74.58%至0.73 亿元。公司第三季度营收及净利下降主要系生猪价格同比明显回落；2025 年1-9 月，公司累计销售生猪228.23万头，同比增长6.46%；累计销售收入33.42 亿元，同比下降8.26%。公司养殖成本稳步改善，据公司公告披露，今年上半年公司自繁自养成本已降至12.55 元/公斤，psy 达到27，育肥成活率为96.5%。

拟收购优质猪企羌都畜牧，有望夯实生猪养殖实力。据公司公告，2025 年8月25 日，公司与羌都畜牧及其控股股东签署了《股权收购框架协议》，拟以支付现金方式收购羌都畜牧51%股权。羌都畜牧在南疆从事生猪养殖十余年，其养殖成绩优异，自2020 年至今持续盈利，成本具备较强竞争力，生产基地布局在若羌县，地处塔克拉玛干沙漠边缘，环境干燥、远离生活区、疫病防控压力小，其养殖、饲料及屠宰基地相对集中，运输成本也较低。同时，该企业在生产管理、技术管理等方面规范且完善。公司与羌都畜牧有较长的饲料业务合作历史，为其供应饲料，并于2023 年合资成立饲料公司，今年初步达成生猪养殖的合作意向，有望进一步扩大公司生猪养殖规模。

饲料、动保等养殖后周期业务经营稳健，子公司天康制药拟分拆上市。据公司公告，2025 年6 月25 日，公司控股子公司天康制药分拆至北交所上市的申请已获北交所受理。公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，是全国十家口蹄疫疫苗及十二家禽流感疫苗定点生产企业之一，是农业部指定的猪瘟疫苗、猪蓝耳病疫苗、小反刍兽疫疫苗的定点生产企业，目前公司已进入全国兽用生物制品企业10 强。公司2025年目标实现饲料产销量290 万吨，动物疫苗24 亿毫升(头份)，养殖链业务有望实现全面稳健发展。

    　　风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。

投资建议：维持“优于大市”评级。公司背靠新疆兵团，现已完成“聚落式”全产业链布局。我们维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利为7.50/6.23/5.74 亿元，EPS 分别为0.55/0.46/0.42 元，对应当前股价PE 为14/17/19 X。