山东钢铁(600022)：业绩扭亏为盈 收购银山型钢扩大产能布局

事件：公司发布2025 年三季报。2025Q1-Q3，公司实现营收548.28 亿元，同比减少14.8%；归母净利润1.4 亿元，同比增长109.6%；扣非归母净利1.38 亿元，同比增长109.3%。2025Q3，公司实现营收180.22 亿元，同比减少5.7%、环比增长2.7%；归母净利润1.27 亿元，同比增长126.4%、环比增长372.4%；扣非归母净利1.19 亿元，同比增长123.8%、环比增长224.3%。业绩符合我们预期。

量：产品销量同比下滑。2025Q1-Q3，公司合计钢铁销量1140.19 万吨，同比下滑4.85%；Q3，公司钢铁销量370.20 万吨，同比下滑4.40%。

价：公司毛利率同比回升。2025 年Q1-Q3，公司钢铁销售价格为3465.06 元/吨，同比下滑7.39%。公司毛利率为6.60%，较上年同期明显改善。毛利率回升主要得益于原燃料成本下降与内部降本增效措施落地，焦炭、铁矿石等原料价格持续下行，购销价差较去年提升200 元/吨，盈利能力恢复态势明显。2025Q3 毛利率为7.81%，同比提升6.72pct，环比提升0.44pct。

变革深化提效显著，经营绩效稳步提升。2025 年以来，公司牢牢把握中国宝武战略投资及宝钢股份参股日照公司的重大机遇，深化改革、强化协同、提升效能。济南钢城基地在岗员工优化率达16.1%，人均产钢量较年初提升19.7%；日照基地二级机构精简率14.77%。生产端方面，济南钢城基地产线结构优化、优势产线满负荷运行，铁水温降较去年改善22℃；日照基地完成2 号高炉中修，推进高产低耗运行，产线效率持续创新高。公司可比成本同比下降64.39 元/吨钢，成本管控与效能提升双重驱动盈利修复。与此同时，公司强化市场化运营与终端导向，终端直供比例同比提升7.9pct，近地化比例提升10.4pct，出口量同比增加12.89 万吨，增幅14.21%，产品销售结构持续优化。

收购银山型钢，加大产能布局。山东钢铁启动关联收购，拟以自有资金7.14 亿元收购关联方莱芜钢铁集团银山型钢有限公司100%股权。银山型钢主营板带钢材、生铁、钢坯及钢铁副产品的生产与销售，拥有生铁产能587 万吨、粗钢产能560 万吨、钢材产能380 万吨。根据评估，银山型钢整体估值为7.14 亿元。此次收购标志着山东钢铁实质性解决长期存在的同业竞争问题，进一步优化产品结构、提升规模效益，提升核心竞争力、投资价值和股东回报。

绿色智造稳步推进，能源效率持续改善。公司加快数字化与智能化建设，信息化系统提升改造项目于9 月30 日上线，20 个核心系统及配套平台全面投入运行，实现产供销财一体化数字管控。钢城基地吨钢综合能耗同比降低67 千克标煤，日照基地吨钢综合能耗同比降低22.9 千克标煤，能源动力成本减少约6930 万元；自发电比例提升5 个百分点。公司积极落实碳减排管理要求，日照基地完成碳排放数据核查与存证，钢城基地开展特钢产品生命周期评价，绿色低碳体系逐步完善。

盈利预测与投资建议：受益于国内制造需求支撑，钢价有望企稳回升，而原料端供需格局逐渐宽松，此外公司收购银山型钢提升公司产能，我们预计公司2025-27 年归母净利润预计依次为2.79/6.53/9.11 亿元，对应11 月6 日收盘价的PE 为63x、27x 和19x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：国内外宏观经济波动等带来的风险、原料大幅波动风险、研报信息更新不及时风险等。