豫园股份(600655)：物业开发拖累业绩 主业调整及出海打开成长空间

　　公司2025Q3 利润受物业开发业务拖累有所承压

公司发布三季报：2025Q1-Q3 实现营收284.00 亿元（同比-21.3%，下同）、归母净利润-4.88 亿元（-142.1%）；单2025Q3 营收92.87 亿元（+8.9%）、归母净利润-5.51 亿元，较2024 年同期转亏；利润下滑主要原因系处置非核心资产项目产生的投资收益同比减少及物业开发与销售业务利润同比下降综合导致。考虑公司处于调整修复阶段，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为-6.21/5.25/9.62 亿元（原12.62/14.85/16.25 亿元），对应EPS 为-0.16/0.13/0.25 元，当前股价对应2026-2027 年PE 为40.5/22.1 倍。我们认为，公司“东方生活美学”实现全球化发展，“文化+科技”打造IP 赋能，估值合理，维持“买入”评级。

珠宝时尚业务受金价影响有所承压，IP 合作持续破圈传播2025 年前三季度公司珠宝时尚业务实现营收184.47 亿元（-31.9%），主因黄金饰品销售业务受消费行业结构调整和国际金价持续震荡波动影响所致；业务毛利率为11.5%，同比提升1.0pct，业务盈利能力得到提升。渠道端，2025 年前三季度末公司“老庙”和“亚一”两大品牌门店数合计为4115 家，较2024 年末净关店500 家；产品端，公司提升计件产品占比，优化品类结构；品牌端，公司以二次元IP 联名持续破圈传播，携手国创动画 IP《天官赐福》推出多款联名产品，6月推出的联名金运礼盒在天猫首发当天销售破百万。

“文化+科技”赋能品牌力，全球化战略稳步推进2025 年以来公司坚持“文化+科技”赋能消费场景和IP 打造，持续夯实品牌力，各消费产业有望稳步复苏。2025Q1-Q3（1）餐饮管理与服务板块实现营收6.49亿元（-30.1%）；（2）食品百货板块实现营收7.49 亿元（-8.3%）；（3）化妆品板块实现营收1.65 亿元（-18.7%）；（4）时尚表业板块实现营收4.60 亿元（-14.4%）。

（5）度假村板块实现营收3.40 亿元（-55.1%）。此外，公司积极推进品牌和产品出海战略， 8 月泰国举办豫园灯会，9 月老庙黄金中国澳门首店开业，预计海外收入将成为公司业务持续增长的重要引擎之一。