海信家电(000921)：营收小幅增长 盈利能力略有回落

　　事件描述

公司发布2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入715.33 亿元，同比增长1.35%，实现归母净利润28.12 亿元，同比增长0.67%，实现扣非归母净利润23.27 亿元，同比增长1.65%；其中，2025Q3 公司实现营业收入221.92 亿元，同比增长1.16%，实现归母净利润7.35 亿元，同比下滑5.40%，实现扣非归母净利润5.09 亿元，同比下滑13.08%。

    　　事件评论

单三季度公司收入小幅增长，盈利能力受销售费用影响略有回落。2025 年前三季度公司营业收入同比增长1.35%，其中Q1/Q2/Q3 分别同比+5.76%/-2.60%/+1.16%。单三季度来看，预计国内业务收入在国补拉动下实现较好增长，海外业务小幅回落。在此基础上，2025 年前三季度公司毛利率同比增加0.54 个百分点，销售费用率同比增加0.34 个百分点，管理费用率同比持平，研发费用率同比增加0.02 个百分点，综合使2025 年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）同比增长4.31%，对应经营利润率同比增加0.13 个百分点。其中，2025Q3 公司毛利率同比增加0.20 个百分点，销售费用率同比增加0.73 个百分点，预计主要是新品推广等费用增加所致，管理费用率同比下降0.08 个百分点，研发费用率同比提升0.02 个百分点，综合使2025Q3 公司经营利润同比下滑6.67%，对应经营利润率同比下降0.30 个百分点。

现金流方面，2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比增加34.06%，其中2025Q3 同比下降46.61%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金大幅减少，以及购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加所致。

公司积极推动治理机制和供应链等改革优化，积极拓展海外市场和业务延伸以寻求打开新的业务增量。公司一方面寻求改革促发展，开启公司治理、顶层设计上的各项变革工作，持续引进核心人才，优化激励机制；同时，公司优化供应链管理，改善产品结构和渠道结构，提升运营效率，实现经营突破。另外一方面，公司加强海外经营精细化管理，坚定海外自主品牌战略，强化内外销资源协同，持续改善海外市场经营，随着海信国际化战略的不断推进，品牌海外知名度和影响力不断提升，同时海信持续加码体育营销，连续赞助世界等顶级体育赛事，借助国际顶级体育赛事大幅提升海信在国际市场的品牌影响力。同时公司通过三电子公司持续推进从压缩机为主的零部件供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商的转变，未来或将为公司打开新的业务增量。

投资建议：公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，并积极寻求品牌间协同、供应链优化等以实现效率提升，并以更高效的方式渗透市场实现规模较快增长，在此基础上，延拓汽车压缩机、汽车综合热管理系统等业务，加强海外市场布局，预计后续公司规模与业绩将回归较高增长态势。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为33.46、37.10 和41.90 亿元，对应PE 分别为10.59、9.55 和8.46 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、贸易保护主义带来的市场风险。