中国通号(688009)25Q3点评：改造市场推动轨交发展 低空经济领域持续突破

　　事件描述

中国通号发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入217.48 亿元，同比增长4.48%；归母净利润22.84 亿元，同比下降3.16%；其中，2025Q3 实现营业收入70.83 亿元，同比增长7.91%；归母净利润6.64 亿元，同比下降12.63%。

    　　事件评论

营收拆分来看，2025 年前三季度铁路领域126.04 亿元，同比+4.78%；城轨领域57.81亿元，同比+14.46%；海外领域13.82 亿元，同比-21.90%；工程总承包及其他领域19.80亿元，同比+0.8%。轨交业务订单来看，2025 年前三季度铁路领域172.52 亿元，同比+17.95%，城轨领域56.56 亿元，同比+16.12%，海外领域20.22 亿元，同比-48.30%；此外，前三季度低空经济领域新签合同额0.53 亿元。

毛利率方面，25Q3 毛利率为27.6%，同比-4.0pct，环比-2.5pct，或系产品交付变化影响。

公司轨道交通控制系统业务分为设计集成、系统交付服务、设备制造，除此之外还有工程总承包、其他业务等，不同业务间毛利率存在一定偏差，或受产品交付节奏变化等影响，毛利率有所下滑，单季度毛利率处于近期相对底部位置，后续有望修复。

轨交改造市场有望推动订单增长和后续发展。铁路释放，上半年新签高铁改造项目14.80亿元，同比+74.86%，Q3 继续有哈尔滨、内蒙等地区铁路改造项目中标，此外武广线部分区段通信、信号项目改造已经启动，今明年将逐步完善相关招标签单工作；城轨市场，上半年武汉1 号线、北京5 号线等相关专业改造工程接单，Q3 继续中标上海地铁1 号线等项目。铁路和城轨改造项目持续推进，公司订单已有所显现，叠加新建线路需求，公司Q3 铁路领域订单超60 亿，同比+29%；城轨领域订单19 亿元，同比基本持平。

在手订单充足，后续交付有保障。截至25Q3 末，公司存货41.14 亿元，同比+8.3%，环比+7.4%，合同负债维持在100 亿元以上，在手订单维持高位，后续交付有支撑。

低空领域持续突破。上半年低空经济领域签单0.3 亿元，三季度约为0.23 亿元，接近上半年水平，Q3 以来中标怀化低空文旅服务中心项目、黄河口生态旅游区无人机低空观览河海交汇景观项目、合肥市轨道低空巡检服务项目等，低空有望成为公司第二增长极。

维持“买入”评级。公司聚焦轨道交通和低空经济“双赛道”，巩固拓展轨道交通通信信号工程设计、列控系统装备、工程技术服务“三位一体”全产业链优势；培育低空空域管控业、无人机制造业、服务运营业，加快构建低空经济“三业一态”产业格局。公司轨道交通业务景气向上，低空有望成为第二成长曲线。预计公司2025-26 年实现归母净利润分别为37.04、41.87 亿元，对应PE 分别为15.4、13.6 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、下游需求不及预期的风险；

    　　2、海外市场拓展不及预期的风险。