东鹏饮料(605499)：收入稳健、毛利提升 回购分红彰显价值

事件：公司发布2026 年中报，2026H1 公司实现营业收入124.43 亿元，同比+15.89%；实现归母净利润28.67 亿元，同比+20.72%；扣非归母净利润25.98 亿元，同比+14.41%。其中2026Q2 实现营业收入65.55 亿元，同比+11.31%；实现归母净利润16.09 亿元，同比+15.39%；扣非归母净利润13.98 亿元，同比+6.56%，归母和扣非的差异主要来源于公允价值变动损益及处置金融资产和金融负债产生的损益。

茶饮料强势增长，华中华西增速亮眼。分产品来看，2026H1 公司能量/电解质/茶/其他饮料分别实现营收89.4/16.7/10.6/7.6 亿元，同比分别+6.9%/+12.0%/+209%/+41.9%；其中26Q2 能量饮料和电解质饮料分别实现营收45.2/10.3 亿元，同比分别+1.4%/+11.2%。分销售模式来看，2026Q2 经销/重客/线上/其他营收分别54.05/7.93/3.44/0.01 亿元，同比分别+6.7%/+25.5%/+84.3%/+193.6%。分区域来看，2026Q2 华南/华中/ 华东/ 华西/ 华北/ 其他区域分别实现营收17.69/14.78/10.54/11.26/8.21/2.94 亿元， 同比分别+2.8%/+23.0%/+0.1%/+19.8%/+9.0%/+35.8%。截至2026Q2 末，公司经销商数量合计3742 家、环比2026Q1 末净增加114 家。

毛利率提升，费投增加。2026Q2 公司实现销售毛利率49.69%，同比+3.99pct，我们判断主要系成本红利贡献所致；最终实现销售净利率24.57%，同比+0.88pct；实销现售扣净非利率 21.32%，同比-0.95pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别+2.36/+0.70/+0.12/+2.05pct 至17.18%/3.05%/0.39%/1.27%。

分红规划兜底，回购强化价值。公司发布未来三年（（2026-2028 年）股东分红回报规划，除发生公司章程规定的可以不进行利润分配的情形外，公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的归母净利润的80%。同时，公司发布2026 年拟回购本公司部分H 股的一般性授权公告，决定回购不超过已发行H 股总数的10%股份。

全球化稳步推进，持续打造“1+6”品牌矩阵。战略定位方面，公司坚持专注饮料主业，不盲目跨行业扩张，全面启动全球化战略，初期以东南亚及华人圈为重点突破市场，逐步培育海外增长极。业务布局方面，公司持续打造“1+6”品牌矩阵，稳固“东鹏特饮”作为国内能量饮料领导品牌地位的基础上，重点将“补水啦”打造为清淡型功能饮料领军品牌，并推动果之茶、上茶、焙好茶、港式奶茶、大咖等细分品牌跻身行业前列。

投资建议：品类稳步扩张，打造平台型企业。功能饮料作为饮料板块增长最快的子赛道，随着消费人群、场景持续拓圈，行业空间广阔，东鹏有望凭借产品性价比、数字化方面优势持续强化龙头地位。在传统大单品东鹏特饮的基础上，积极布局东鹏补水啦、果之茶等第二产品曲线，势头强劲。

此外，港股上市有助于公司积极拓展海外市场，有望带来新的市场增量空间， 基于此， 我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别同比+17.9%/+15.7%/+12.9%至52.1/60.2/68.0 亿元，维持“买入”评级。