昊华科技(600378)：Q3创新高 新材料平台持续发力

　　事件描述

公司发布2025 年三季报，前三季度实现收入123.0 亿元（同比+20.5%），实现归属净利润12.3亿元（同比+44.6%），实现归属扣非净利润12.1 亿元（同比+109.9%）。其中Q3 单季度实现收入45.4 亿元（同比-32.7%，环比-1.4%），实现归属净利润5.87 亿元（同比+22.1%，环比+27.7%）,实现归属扣非净利润5.95 亿元（同比+184.1%，环比+32.9%）。

    　　事件评论

制冷剂板块景气上行，高端制造化工材料板块显著恢复。1-9 月公司核心业务氟化工业务板块，整体销售收入同比增长26.5%、毛利同比增长63.3%、毛利率同比提升5.0pct；其中，受益于制冷剂配额管理，行业竞争格局实现根本性转变，供给约束推动供需结构优化，叠加下游需求稳步增长，行业高景气度持续延展，共同支撑公司制冷剂等氟碳化学品均价同比提升，带动销售收入、毛利同比增长，盈利能力显著增强。电子化学品业务市场竞争日趋激烈，公司面对含氟气体产品市场均价同比下降形势，坚持以量补价策略，全力发挥特种气体品种齐全、客户配套保障能力强的优势，积极开展技术营销，一方面巩固并扩大三氟化氮、六氟化硫等优势产品市场份额，另一方面努力推广新品种市场应用，开发增量客户，稳步释放全氟烯烃项目产能，整体业务板块销售收入同比增长19.8%，毛利同比增长22.4%，毛利率保持稳定。高端制造化工材料板块重点客户需求恢复性增长，产品交付量同比提升，板块整体销售收入同比增长8.5%，毛利同比增长8.6%，毛利率保持稳定。

碳减排及工程、技术服务板块保持稳定增长，收入同比增长19.4%，毛利同比增长11.5%。

单Q3 看，氟碳化学品、含氟锂电材料、含氟聚合物、含氟精细化学品、含氟气体、橡胶制品、特种轮胎、特种涂料、聚氨酯材料、碳减排催化剂实现销售金额为15.5、4.1、4.5、2.0、2.4、1.4、0.4、1.5、1.0、1.6 亿元（环比+1.6%、+10.8%、+7.1%、-11.7%、+1.4%、+23.0%、-36.7%、-8.4%、-4.7%、-14.9%），氟碳化学品、含氟锂电材料、含氟聚合物、橡胶制品提升明显。综合来看，公司2025Q3 实现销售毛利率28.0%（同比+7.7pct，环比+3.9ptc），实现净利率14.1%（同比+6.4pct，环比+3.0pct）。

公司各重点项目按计划有序推进。中昊晨光2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目主要装置（投产完四氟树脂产能达4.8 万吨/年，氟橡胶产能 5500 吨/年）、黎明院46600 吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000 吨/年全氟烯烃项目等多个重点项目已投产；昊华气体西南电子特种气体项目正在开展安装施工，新建 6000 吨/年三氟化氮装置，一期3000 吨即将在年内投产，投产后将进一步巩固公司在电子特气行业的市场地位。

公司是技术领先的新材料平台型企业，高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料及碳减排业务均处于领先地位，预计2025-2027 年归属净利润分别为 19.1、24.7、36.4 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、项目进展不及预期；