新华保险(601336)：资负双翼齐飞 迎来发展黄金期

核心结论：新华保险资产端的高权益投资占比，有望在资本市场趋势向上中持续贡献收益弹性；负债端分红险转型推进，银保渠道提速、个险渠道改革下业务平台或将保持领先地位，叠加股息优势显著，我们看好公司在资负双向发力下的盈利提升，首次覆盖，给予“买入”评级。

负债端：新华保险经过四阶段演进，迈向高质量转型：2011-2016 年以“1-3-2”战略布局，锚定客户中心，依托三大支柱，抢抓城镇化与老龄化机遇，内含价值与新业务价值持续提升；2016-2018 年经历了“价值转型”，砍趸保，提期交，推动保障型产品发展，重点发力个险业务，NBVM 领先同业；2019-2023年公司经历了“二次腾飞”的战略转变，加快个险增员，银保渠道重回发展重点，但受人口红利下降等因素冲击，业务发展承压；2024 年以来杨玉成上任后加强专业化市场化改革，以客户为中心，启动“XIN 一代”计划提升队伍素质，加快分红险转型，银保渠道战略调整成果显著，公司发展进入新阶段。

资产端：高权益弹性在A 股趋势向上中预计将持续贡献阿尔法收益。自2018年起，监管收紧通道业务，非标类资产占比呈显著下滑趋势，公司逐步加大对股票和基金等权益类资产的配置。2024 年以来监管加强鼓励长期资金入市，新华积极响应，加快入市步伐，权益投资占比位列上市险企首位。公司权益弹性较高，体现在三个方面：一是权益配置比例高于其他公司；二是FVTPL 权益占比最高；三是权益杠杆领先。2024 年以来可比口径下新华总投资收益率和综合投资收益率领先同业。此外，公司积极开展长期股票投资，其中与国寿共同成立的“鸿鹄基金”主要投向关系国计民生的重点行业，通过锚定大盘蓝筹股实现资产负债久期匹配，助力新华投资穿越周期。