永和股份(605020)：制冷剂价格持续上行推动公司业绩增长 看好邵武永和运营效率逐步提升

事件：2025 年10 月20 日，永和股份发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度收入为37.86 亿元，同比上升12.04%；归母净利润为4.69 亿元，同比上升220.39%；扣非归母净利润为4.57 亿元，同比上升223.74%。对应公司3Q25 营业收入为13.40 亿元，环比上升2.46%；归母净利润为1.98 亿元，环比上升13.74%。

点评：制冷剂行业景气度延续，公司利润同比大幅上升。公司2025 年前三季度氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料收入分别为20.39/12.37/3.27 亿元，YoY 分别为18.00%/1.53%/-3.32%，整体毛利率为26.03%，同比变化为9.24pcts。公司利润同比大幅提升的主要原因为：1）受第三代制冷剂配额影响，主要制冷剂品种价格持续上升；2）HFP、FEP、PTFE、PFA 等主要聚合物产品的产销规模扩大、优等品率提升，邵武永和自2024 年第四季度起实现持续盈利；3）加强精益管理、强化成本控制，提升盈利空间。

产销量方面，公司前三季度氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料产量分别为12.35/4.21/35.24 万吨，YoY 分别为1.51%/14.90%/26.02%；销量分别为6.80/2.90/18.47 万吨，YoY 分别为-9.00%/-1.53%/0.73%。

产品价格方面，前三季度公司氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料均价分别为29,970.23/42,603.26/1,768.66 元/ 吨， 同比变化分别为29.68%/3.11%/-4.03%。

费用方面，公司25Q3 销售费用同比上升1.79%，销售费用率为1.41%，同比下降0.14pcts；财务费用同比下降25.59%，财务费用率为1.13%，同比下降0.58pcts；管理费用同比上升11.89%，管理费用率为5.67%，同比下降0.01pcts；研发费用同比上升8.14%，研发费用率为2.16%，同比下降0.07pcts。

公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025 年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为5.02 亿元，同比上升86.56%；投资活动产生的现金流净额为-4.92 亿元，同比上升29.43%；筹资活动产生的现金流净额为2.05　　亿元，同比下降57.36%。期末现金及等价物余额为3.09 亿元，同比上升47.89%。应收账款同比上升19.82%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的9.39 次上升到9.71 次；存货同比上升13.28%，存货周转率有所下降，从2024 年同期的4.08 次下降到3.89 次。

制冷剂行业景气度延续，四季度产品价格预计稳中有升。制冷剂行业整体维持高景气态势。一方面，第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额持续缩减，第三代氟制冷剂（HFCs）继续实行生产配额管理，行业供给端约束强化，推动供需结构进一步优化。另一方面，下游空调、冷链等领域需求稳步增长，共同支撑产品价格持续上行，毛利率稳步提升。根据百川盈孚数据显示，截至三季度末，R32/R125/R134a 价格分别为62500/45500/52000 元/吨，较季度初分别增长19.04%/0%/6.12%。展望2025 年四季度，我们认为临近年末，三代制冷剂生产配额已逐步消耗，供给端约束更加明显，行业整体景气度有望延续，产品价格有望维持高位。

    　　公司多个在建项目有序进行，看好邵武永和产能爬坡及未来新建产能释放。

现有产能方面，公司通过优化邵武永和等生产基地的产线运行效率，提升HFP、FEP、PTFE、PFA 等产品的优等品率与产销规模，推动邵武永和从“产能建设”向“效益释放”阶段转型，邵武永和自2024 年第四季度起实现持续盈利。新建产能方面，公司目前在建项目包括邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目、包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目等，产能包括8 万吨氢氟酸、超3 万吨含氟高分子材料及4.3 万吨第四代制冷剂。公司现有产能与在建项目形成梯次产能布局，我们看好邵武永和运营效率的提升以及未来新建产能的逐步释放，公司利润有望增厚。

投资建议：我们预计永和股份2025-2027 年收入分别为51.42/57.15/61.82亿元，同比增长11.6%/11.1%/8.2%，归母净利润分别为6.60/8.64/10.11亿元，同比增长162.6%/30.8%/17.1%，对应EPS 分别为1.40/1.84/2.15 元。

结合公司11 月7 日收盘价，对应PE 分别为19/14/12 倍。我们认为临近年末，三代制冷剂生产配额已逐步消耗，供给端约束更加明显，行业整体景气度有望延续，产品价格有望维持高位，维持“买入”评级。

风险提示：行业周期性波动风险；重要原材料价格上行的风险；技术研发及新产品替代风险；产业政策调整风险