公牛集团(603195)：行业需求仍承压、公司业绩降幅环比收窄 重视新业务拓展

　　事件描述

2025 前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润121.98/29.79/27.01 亿元，同比-3%/-9%/-5%；其中2025Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润40.30/9.19/8.59 亿元，同比-4%/-10%/-8%。

    　　事件评论

收入端：传统业务25Q3 仍承压，但环比估计修复。2025Q3 收入同降4%，降幅环比收窄2.9pcts，拆分业务结构：估计2025Q3 智能电工照明和电连接业务环比有改善，其中转换器和墙开品类单Q3 延续承压趋势，照明业务表现平稳，创新品类等发展较好；新能源业务单Q3 估计环比降速，前三季度估计整体保持较好增长。

2025Q3 业务结构变化导致毛利率小幅下降，延续控费趋势，期间费用率下降。2025Q3毛利率同降1.8pcts，估计主因业务结构变化的影响，成长性业务增长优于传统品类。

2025Q3 期间费用率同比下降1.0pcts ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比-1.8/+0.3/+0.3/+0.2pcts 至7.4%/4.6%/3.9%/-0.5%，销售费用率下降主因投放精细化管理；管理费用和研发费用投放整体平稳。2025Q3 归母/扣非净利率同比-1.5/-0.9pcts，单Q3 非经常收益为0.60 亿元（税后），同比减少0.28 亿元，主因同期投资收益贡献较多。

传统业务具备深厚的制造和渠道壁垒，现因行业需求弱处于磨底过程。1）产品端：转换器持续迭代创新、加速新品拓展、围绕高端化升级；墙壁开关 围绕高端化、智能化和国际化深化发展；照明业务在AI 交互、健康照明等领域提升竞争优势。2）渠道端：五金渠道巩固优势品类领先地位，推动商照、低压、电动工具等专业网络增量拓展；装饰渠道全面深化改革，推动全品类旗舰店建设、加强渠道送装能力，实现效能和质量提升。

新能源业务持续拓品类：不断提升产品创新和客户服务能力、强化行业领先优势。1）TOC端：推出“天际”“微星”等TOC 系列新品，截至2025H1 公司终端网点超3w 家（相比2024 年底新增超5000 家），渠道覆盖密度提升，估计2025Q3 继续提升；2）TOB 端：

    　　围绕重卡、大功率等高价值应用场景构建整体解决方案，完成了城市/高速快充、专线/专属充电、目的地充电、光储充放一体化、多功率段场景（3.5KW-1.4MW）的业务覆盖。

新孵化业务：聚焦AI 和新能源赛道，公司正积极推动数据中心、太阳能照明业务布局。

1）数据中心：公司依托PDU 积极布局，已与字节跳动、腾讯等大厂形成合作关系；2）太阳能照明：围绕庭院、工厂、乡镇道路照明等场景，推出新款“一体化路灯头”、“投光灯”等高性能产品，同时通过线下五金渠道、电商渠道等快速触达消费群体，已初步构建一体化的研产销组织与销售通路。

加速国际化拓展。公司电连接和家装品类由东南亚拓展到欧洲、中东、拉美等地区，新能源品类由欧洲拓展到新兴市场，从线下拓展到跨境电商，截至2025H1 已覆盖40+国家。

盈利预测与估值：预计2025-2027 年归母净利润40.0/42.2/45.2 亿元，对应PE 20/19/18X。

    　　公司现金流优、分红高，若按2024 年分红比例算（72.6%），对应2025 年股息率为3.7%。

    　　风险提示

    　　1、新业务开拓不及预期；

    　　2、地产销售及竣工不及预期。