赛轮轮胎(601058)：26Q1业绩同比增长 龙头发展韧性彰显

事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报。2025 年和26Q1 公司分别实现营业收入367.92、94.61 亿元，同比分别增长15.69%、12.48%；分别实现归母净利润35.22、10.56 亿元，同比分别变化-13.30%、1.72%。

产销放量叠加盈利能力回升，26Q1 业绩同比增长。2025 公司实现自产轮胎产量、销量8254.11 万条、8113.48 万条，同比分别增长10.33%、12.44%，产销量创历史新高；销售均价437.86 元/条，同比增长3.57%，或与产品结构变化等因素有关；销售毛利率为24.68%，同比下降2.90 个百分点，系美国关税政策影响所致。26Q1 公司实现自产轮胎产量、销量2255.29 万条、2129.49万条，同比分别增长13.43%、9.92%；销售均价428.88 元/条，同比增长2.71%，系产品结构变化等因素影响。此外，26Q1 公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比下降12.12%。26Q1 公司销售毛利率为26.86%，同比提升2.12 个百分点。受人民币升值影响，公司26Q1面临汇兑损失压力，但成本压力同比回落叠加销售均价同比提升，公司盈利能力同比改善，叠加自产轮胎产销持续放量，当期业绩同比增长。

原料价格重心短期抬升，静待成本压力逐步释放。短期来看，受东南亚产区气候异常、中东地缘局势等因素影响，轮胎主要原材料价格走高。截至4 月27日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑市场价分别为2207 美元/吨、16300元/吨、16000 元/吨、8600 元/吨，较年初分别上涨15.64%、39.91%、37.93%、26.47%。分季度来看，二季度以来，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑市场价均价较一季度环比分别上涨6.77%、23.43%、25.19%、8.33%。主要原材料产品上涨之下，近期轮胎企业纷纷发布涨价函，我们认为，随着价格逐步向下游传导，轮胎成本端压力有望逐渐释放。

全球化布局加速推进，供应链韧性持续增强。产能方面，公司坚持全球化战略，目前已在青岛、潍坊、东营、沈阳、越南、柬埔寨、墨西哥、印尼布局轮胎生产基地，正积极推进埃及、青岛董家口生产基地建设。其中，2025 年5月，公司印尼、墨西哥基地相继实现首胎下线，目前产能持续爬坡。此外，2025年9 月沈阳新和平基地330 万条/年全钢胎及2 万吨/年非公路胎项目正式开工。2026 年1 月，公司将印尼工厂年产能调整为600 万条半钢胎、75 万条全钢胎、1 万吨非公路轮胎及150 万套内胎及垫带。2026 年4 月，公司宣布在埃及扩建产能，未来埃及基地年产能将达到900 万条半钢胎、165 万条全钢胎。随着新建、扩建产能逐步投产，预计公司轮胎产销量有望进一步增长，中长期成长动能将持续释放。此外，欧盟对原产于中国乘用车胎和轻卡轮胎反倾销调查终裁措施将于2026 年6 月18 日公布，公司通过全球化产能布局， 灵活调整全球各基地生产安排，供应链韧性持续增强。我们认为，随着后续欧盟反倾销制裁落地， 海外优质轮胎产能稀缺性将凸显，或迎价值重估。

投资建议：预计2026-2028 年公司营收分别为432.03、472.30、510.99 亿元；归母净利润分别为45.02、56.29、63.15 亿元，同比分别变化27.81%、25.02%、12.19%；EPS 分别为1.37、1.71、1.92 元，对应PE 分别为10.17、8.13、7.25 倍，维持“ 推荐”评级。