TCL中环(002129)：Q3环比减亏明显 经营性现金流持续为正

　　事件描述

TCL 中环发布2025 年三季报，2025 前三季度公司实现收入215.72 亿元，同比下降4.48%；归母净利-57.77 亿元；其中，2025Q3 实现收入81.74 亿元，同比增长28.34%，环比增长12.01%；归母净利-15.34 亿元，环比减亏。

    　　事件评论

随着光伏行业反内卷持续推进，产业链上游价格在7-9 月有所回升，从而带动硅片盈利有所修复。公司持续推动制造成本降低，截至2025 年9 月末，公司硅片非硅成本较年初下降超40%，光伏材料业务2025Q3 盈利水平显著改善。2025Q1-3，公司新能源光伏业务营收160.1 亿元，三季度环比改善22%。具体来看：

1）公司电池及组件业务的产品力进一步提升。中环已经建立以SUNPOWER、TCLSolar、TCL 中环为核心的品牌矩阵，产品和客户结构进一步优化，半片及BC 组件逐步上量。公司已与多家央国企大客户开展战略合作，正在加速突破分布式市场，海外的中东、拉美、澳新等市场出货快速增长。

2）公司继续完善全球化战略。菲律宾、中东等海外业务按计划推进，控股子公司Maxeon仍处变革调整阶段，对中环业绩造成负向影响。为应对经营挑战和匹配业务战略，公司以市场和客户为核心深化组织变革和流程优化，建立敏捷高效响应机制，加快效益改善。同时，公司密切关注周期底部的产业整合机会，补齐短板，增强竞争力。

半导体业务方面，公司坚持“国内领先，全球追赶”战略，实现出货907MSI，2025Q1-3 实现营业收入42.4 亿元，同比增长28.7%。公司将持续丰富产品和客户结构，提升市场竞争力和影响力。

财务数据方面，2025Q3，公司计提3.29 亿元资产减值，主要为存货跌价。公司持续重视研发投入，把握产业技术升级机遇，以知识产权及专利商业化运作构建全新BC 合作生态。行业较大的盈利压力背景下，公司仍保持了正的现金流入，2025Q1、2025Q2、2025Q3公司经营活动产生的现金流量净额分别为4.91 亿元、0.32 亿元、1.09 亿元。

    　　近期光伏反内卷进展积极，中环作为光伏硅片领域龙头企业，盈利水平亦有望得到修复。

    　　风险提示

1、反内卷进展不及预期；

    　　2、光伏装机不及预期。