中创物流(603967)：海外物流高成长 现金充裕高股息

　　集运业务，运价承压

跨境集装箱物流是公司的主体业务和基本盘，主要围绕国际集装箱海运展开，为进出口贸易商、生产商、同行业物流公司、船舶经营人、集装箱经营人等提供包括货运代理、船舶代理、场站仓储、沿海运输、铁路接卸、冷链物流等相关物流服务。2025 年1-6 月，集运业务收入38.15 亿元，同比下降25%，主要是运价下行导致，CCFI 同比下降8%。25Q3，运价跌幅扩大至39%，处于历史较低水平，未来跌幅或将收窄，拖累有望趋缓。

    　　物流出海，成长可期

资源转运物流，主要围绕国际间矿石等大宗散货运输开展。海外市场方面，公司在印尼运营自有过驳船、驳船团队，为铝土矿、煤炭等资源生产商和贸易商提供高效、专业的海上转运服务。公司拥有7 艘过驳船、3 艘驳船，年过驳能力可达1500 万吨。2025 年1-6 月，海外综合物流业务收入1.01 亿元，同比增长59%，7 艘过驳船完成过驳量720 万吨，同比增长24%，3 艘自航驳船，在为矿产转运做配套物流服务的基础上，通过期租或者程租的方式，尝试开展岛间矿石、机械设备、件杂货等多货种运输业务。

    　　工程物流，景气高企

工程物流，专注于核电、风电、石化等领域的超限设备运输，依托自行式模块运输车、液压轴线车、自航驳船等特种装备，构建了车船码头一体化的核心竞争优势。凭借全链条服务能力和丰富的大型工程项目物流实施经验，公司在国内工程物流市场占据领先地位，同时积极布局中亚、东南亚、中东、非洲等新兴市场。2024 年工程物流业务收入8.44 亿元，同比增长13%，增长动能逐步释放。

    　　现金充裕，慷慨分红

高股息提供高安全边际，物流出海或贡献向上期权。2022-24 年DPS 分别为0.45、0.5、0.6 元，若2026 年达0.75 元，对应股息率6%+。

    　　维持“买入”评级

考虑到集运运价承压等因素，调整2025-26 年的预测归母净利润至2.7 和3.1亿元（原预测3.2 和3.8 亿元），引入2027 年预测归母净利润为3.4 亿元。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，集运运价大幅下跌，人工成本上升，测算具有主观性