东方电气(600875)：Q3业绩符合预期 盈利环比改善

　　公司发布三季报，前三季度实现营业总收入555.2 亿元，同比+16.03%；归母净利润29.66 亿元，同比+13.02%；扣非归母净利润27.26 亿元，同比+10.43%。

Q3 业绩符合预期。Q3 公司营业总收入173.7 亿元，同/环比+20.7%/-19.6%；归母净利润10.57 亿元，同/环比+13.22%/+39.77%；扣非归母净利润9.20亿元，同/环比10.25%/22.95%。净利润环比增长明显主要系资产减值减少。

Q3 盈利水平环比提升。Q3 毛利率15.21%，同/环比-1.42pct/0.63pct。火电随着主力机型合同价格提升，毛利率将稳步提升。核电保持平稳。风电制造当前可能尚未达盈亏平衡点，随着招标价格回暖，后续毛利率预计有所改善。

前三季度订单保持增长，单三季度同环比有所下滑。前三季度新增订单约886亿元，同比+9%。单Q3 新增订单约231 亿元，同/环比-8%/-22%，其中清洁高效发电装备（煤电、核电、气电）同/环比8%/-7%、可再生能源装备（风电、水电）同/环比-15%/-36%、工程与国际供应链产业同/环比-32%/-42%、现代制造服务业同/环比2%/-23%，新兴成长产业同/环比-11%/4%。

风电、水电、核聚变等领域订单有较强增长动力。1）风电，大兆瓦海上风机技术领先，十五五将受益海风行业发展；2）水电，抽蓄保持增长，此外十五五雅下水电预计贡献较大增量；3）核聚变，成功研制中国环流三号主机线圈，发布全球首批热核聚变实验堆包层屏蔽模块。作为国资委未来能源可控核聚变创新联合体重要成员单位，承担供电技术研究研发任务，未来将受益核聚变产业化；4）气电，自主燃机首次进军中亚，未来出海可能持续突破。

投资建议：公司是高端能源装备领军企业，多个主业订单具有较强增长动力，随着高质量订单交付，公司盈利有望持续提升，预计2025/2026 年实现归母净利润40.3/47.8 亿元，当前市值对应PE 20x/17x，维持“强烈推荐”评级。