春风动力(603129)：10月数据靓丽 期待明年新品周期

　　投资要点：

10 月淡季背景下，公司数据表现靓丽，四轮车U10 PRO 已验证公司产品能力，明年Z10 等高附加值新品扩充有望进一步提升U/Z 系列市场份额，开启新一轮产品周期；米兰车展亮相重磅公升级仿赛V4 SR-RR，产品力对标顶级外资品牌，同时布局小排量出行市场，打开摩托车出海空间，我们建议重视本轮国产摩托车品牌走向全球的格局改善、估值提振机会。

    　　行业：10 月出口保持快速增长

根据中国摩托车商会，10 月，全行业燃油摩托车销量145.24 万辆，环比下降13.64%，同比增长10.3%；电动摩托车销量30.12 万辆，环比下降6.58%，同比增长16.23%。大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上，不含250cc）销量6.09 万辆，环比下降29.68%，销量同比下降0.16%。10 月摩托车行业出口105.1 万辆，环比下降14.32%，同比增长17.66%；出口金额6.82 亿美元，环比下降14.8%，同比增长23.07%。

    　　全地形车：10 月表现超预期

    　　根据摩托车商会，10 月公司沙滩车销量1.9 万台，同比+42%，环比+14%，预计美国、非美区域均有较好表现。

燃油两轮：淡季不淡，企稳回升

10 月公司摩托车总销量（含电摩）4.5 万台，同比+69%。其中燃油摩托车1.7 万台，同比+12%，环比基本持平，淡季保持较好表现，其中燃油摩托车出口1.1 万台，同比+49%，燃油摩托车内销0.6 万台，同比-22%，内销降幅亦有明显收窄。

250cc 以上大排量快速增长，10 月公司大排量摩托车总销量1.1 万台，同比+28%，其中大排量出口0.6 万台，同比+75%，大排量内销0.6 万台，同比+1%，大排量内销显著改善，出口延续高景气，500-800cc排量段延续亮眼表现。

    　　电动两轮：极核电摩延续强势增长

10 月公司电摩销量2.8 万台，同比+141%，10 月淡季延续较好表现，极核持续放量有望释放规模效应、带动盈利改善。

    　　盈利预测与投资建议

我们维持此前盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为18.67、24.35、30.41 亿元，同比+27%、+30%、+25%，对应PE 分别为21x、16x、13x，持续看好公司品牌出海能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧