九芝堂(000989)：利润承压 并购项目落地有望增厚利润

　　事件描述

2025 年10 月29 日，公司发布2025 年第三季度报告。2025 年1-9 月实现营业收入16.27 亿元，同比下降21.13%；实现归母净利润1.52 亿元，同比下降36.94%；实现扣非归母净利润1.31 亿元，同比下降39.62%。2025 年第三季度，公司实现营业收入3.63 亿元，同比下降5.51%；实现归母净利润0.08 亿元，同比下降78.30%；实现扣非归母净利润-0.05 亿元，同比下降118.77%。

    　　事件评论

收入利润短期下滑，并购项目落地有望增厚利润。由于受外部环境、市场因素以及内部改革带来的短期调整等综合因素影响，公司部分产品销售收入下降。为进一步丰富公司在药品生产、研发以及相关产业的业务布局，公司与吉象隆、吉象隆现有全体股东冷国庆、哈尔滨创新、东晶、张琪、李晨阳、肖明辉、朱德宝、郭健于2025 年10 月28 日在哈尔滨市共同签署了《关于哈尔滨吉象隆生物技术有限公司之投资协议》。该项目落地后有望增厚公司报表业绩。

销售费用下降、毛利率保持稳定。2025 年第三季度公司毛利率61.40%（同比+1.33pct），归母净利率2.14%（同比-7.17pct）。2025 年第三季度公司销售费用1.34 亿元（同比+10.30%），销售费率37.02%（同比+5.30pct）；管理费用0.51 亿元（同比+5.24%），管理费率13.98%（同比+1.43pct）；研发费用0.32 亿元（同比+0.43%），研发费率8.76%（同比+0.52pct）。

营销体系改革有序推进，研发项目顺利开展。（1）股份公司（长沙基地）全力推进营销体系改革，进一步梳理价格，政策及各项营销制度，线上线下协同发展；搭建产供销对接平台，优化产销一体模式。（2）YB209 项目完成免疫原性研究的方法开发和验证，完成I 期临床收尾、关闭实验中心；YB211 项目完成临床样品制备、2 段生殖毒性试验、PK-PD启动，完成临床I 期试验并全面启动临床Ⅱ期试验。（3）北京美科的缺血耐受人同种异体骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中的临床试验已完成IIa 期45 例全部受试者入组；人骨髓间充质干细胞注射液治疗自身免疫性肺泡蛋白沉积症的临床试验已完成10 例全部受试者的入组；北京美科已收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，同意人骨髓间充质干细胞注射液开展治疗孤独症的临床试验。

盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为2.02 亿元、2.62 亿元及3.56 亿元，对应EPS 分别为0.24 元、0.31 元及0.42 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、核心产品放量不及预期的风险；

    　　2、原材料成本上涨的风险；