江淮汽车(600418)2025Q3业绩点评：Q3业绩承压 尊界加速放量

　　事件描述

    　　江淮汽车发布 2025 年第三季度报告。前三季度营业收入 308.73 亿元，同比下降 4.14%；归属于上市公司股东的净利润亏损 14.34 亿元，同比减少 329.43%。

    　　事件评论

Q3 业绩承压，尊界S800 放量助力毛利率大幅改善。Q3 公司实现收入115.34，同环比分别为+5.5%、+20.4%，收入增长，主要系尊界S800 放量所致。Q3 公司商用车销量为5.05 万辆，同环比分别-10.6%、-12.8%。Q3 乘用车销量为4.06 万辆，同环比分别-23.0%、+23.1%。其中，尊界S800 车型销量达3522 辆，豪华车放量助力公司收入增长。Q3 实现归母净利润-6.61 亿元，环比亏损扩大。毛利率为13.9%，同环比分别+2.6pct、+6.0pct。

毛利率有所改善，主要系公司高毛利车型开始贡献收入所致。归母净利率为-5.7%，同环比分别为-8.7pct、持平，净利率同比承压，主要原因为：1、尊界S800 处于产能爬坡期，规模化效应仍未体现；2、新品牌上市致费用率增加。2025Q3 公司四费费用率18.0%，同环比+4.4pct、+4.8pct，四费费率提升，主要系新品牌上市，致销售及管理费用率增加所致。其中尊界品宣致销售费用率为7.7%，同环比分别+3.8pct、+3.5pct；管理费用率为5.8%，同环比分别+1.7pct、-0.1pct。

超豪华市场国产替代加速，看好尊界成长空间。1）超豪华市场行业：当前60 万元以上价格带超豪华车市场整体稳定，自主品牌渗透显著提升，2020–2024 年复合增长率约187%。新能源正重塑该市场格局，2024 年渗透率达10.89%，自主品牌占比超58.3%，自主崛起加速。2）尊界：江淮与华为联合打造尊界品牌，首款尊界S800 从订单表现看，尊界已确立为超豪华自主品牌稀缺标杆。公司拟募资35 亿元用于高端智能电动平台开发项目，所募资金将助力尊界产能爬坡以及合作项目顺利落地。公司后续持续推进MPV、SUV 等多车型上市，以尊界S800 为基础，将有望延续超豪华车型爆款。尊界全系将有望持续改善公司经营，贡献核心业绩弹性。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.71/37.98/74.76 亿元，当前市值对应估值PE 分别为1480.41/27.53/13.98X，基于公司尊界系列车型加速放量，超豪华自主崛起助力公司业绩持续保持高增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、商用车内需复苏节奏放缓风险；

    　　2、出口市场开拓不及预期；