扬农化工(600486)：25Q3业绩持续增长 南北双基地建设同步推进

　　事件描述

2025 年10 月27 日，公司发布2025 年前三季度报告。公司2025 年前三季度实现营收91.56 亿元，同比+14.23%；实现归母净利润10.55 亿元，同比+2.88%；实现扣非归母净利润10.44 亿元，同比+5.76%。其中，2025 年第三季度公司实现营收29.23 亿元，同比+26.15%/环比-2.34%；实现归母净利润2.50 亿元，同比-5.01%/环比-32.72%；实现扣非归母净利润2.48 亿元，同比-0.46%/环比-32.24%。

    　　原药业务维持增长，部分农药产品价格上涨

2025 前三季度公司农药原药、制剂板块分别实现营收54.09、13.23 亿元，分别同比+12.19%、-4.64%。其中第三季度农药原药、制剂板块分别实现营收17.53、1.53 亿元，分别同比17.10%、-16.93%，环比-5.16%、-49.07%。2025 前三季度公司农药原药、制剂销售均价分别为6.27、3.98万元/吨，分别同比-1.12%、-1.61%。截至2025 年11 月4 日，公司主要产品草甘膦、联苯菊酯、烯草酮、麦草畏、三唑酮、苯醚甲环唑、氯氰菊酯、吡唑醚菌酯、高效氯氟氰菊酯市场价格分别为2.71、12.65、10.25、5.4、5.2、8.6、7.5、14.55、10.65 万元/吨，较年初分别+14.80%、-1.17%、+36.67%、-6.9%、持平、-8.51%、15.38%、-9.06%、-1.39%。

北葫芦岛基地一期二阶段投产在即，南江苏基地推进吡唑醚菌酯项目葫芦岛基地一期年产1.57 万吨原药、0.7 万吨中间体项目已于2023 年6月正式开工建设，预计2025 年12 月投产。其中一期一阶段已于2024年7 月启动试生产，目前已调试产品全部达设计产能。一期二阶段于2025年6 月完成设备和电气安装。全面投产后将覆盖杀虫剂、杀菌剂、除草剂及植物生长调节剂全链条。同期，子公司江苏优嘉正在推进3,000 吨吡唑醚菌酯和22,665 吨副产品扩建项目，全面投产后将进一步放大公司产能优势。

    　　投资建议

预计公司2025-2027 年归母净利润分别为14.12、16.65、20.26 亿元，对应PE 分别为19、17、14 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

（3）环境保护风险；

    　　（4）项目投产进度不及预期。