悍高集团(001221)：高质价比家居五金龙头 未来份额提升潜力大

　　核心观点

公司是家居五金行业国产龙头，依托高质价比和高审美、品类延展+渠道开拓，2019-2024 年营收、净利润CAGR 为29%、59%，净利润增速更快系原材料成本下降+自产比例提升。基础五金营收占比43%、增速最快；公司实施全渠道战略，国内线下经销渠道营收占比50%+、经销商稳定增长，2019 年推出云商渠道打开小B 客户市场，未来持续渠道深耕。

后续展望：1）家居五金赛道竞争格局极为分散，公司市占率不到3%，智能化工厂助力基础五金高质价比，市场份额有望继续提升；2）产品从收纳五金向厨卫、户外家具延展，多元化渠道开拓下沉和海外市场；3）二手房/存量房将打开增量市场，收纳五金偏日常更新需求，精致收纳时代下具消费升级属性，厨卫五金依托高审美稳步增长。

    　　标题

悍高集团：家居五金行业龙头，产品延展+渠道开拓助力业绩高增，2019-2024 公司营收、净利润CAGR 为29%、59%。公司创始于2004 年，是一家以家居五金为核心，包括功能五金、基础五金、厨卫五金、柜类照明、户外家具于一体，从出口代工走向品牌、从收纳五金走向全屋五金解决方案提供商。公司2024 年营收28.6 亿元/+28.6%、归母净利润5.3 亿元/+59.7%，2019-2024 公司营收、净利润CAGR 为29%、59%，收入的增长得益于品类的延展和渠道的开拓，净利润增速快于收入得益于自产比例提升带来的规模效应。2021 年以来地产下行期下，公司仍实现快速增长（23、24 年公司营收同比+37.1%、+28.6%，归母净利润同比+61.8%、+59.7%）。25 年前三季度公司营收、归母净利润25. 0 亿元/+24.3%、4.84 亿元/+38.1%。对应25Q3 公司实现营收10. 47 亿元/+26.99%，归母净利润2.18 亿元/+42.40%。

分业务：聚焦家居五金并逐步打造户外家具全品类，基础五金营收占比43%、成为增速最快的品类。家居五金产品种类繁多、档次差异较大，大部分家居五金企业规模较小，市场整体较为零散。

2025H1 公司基础五金、收纳五金、厨卫五金、户外家具营收分别为6.52 亿元/+37.1%、4.16 亿元/+11.1%、1.86 亿元/+24.0%、1.24 亿元/+8.2%；营收占比分别为45%、28.7%、12.8%、8.6%，毛利率分别为40.13%/+7.1pct、37.96%/+0.6pct、33.63%/+3.5pct、35.62%/-5.9pct。1）基础五金在近三年增速最快，主要得益于公司依托智能化工厂，提升生产效率，抢夺白牌份额；且22 年俄乌冲突后导致国外产能受限，基础五金的国内订单增多，公司把握机会积极开拓下游客户资源。2）收纳五金品类更偏存量房，满足精致居家生活下的消费升级需求，公司通过给家居公司赋能，共同做大客单值；3）厨卫五金品类公司保持20%+增速主要依托公司的高审美，其中公司董事长欧锦锋为艺术设计类留学生、以工业设计出身，注重美学创新和产品开发设计层面能够紧跟市场需求，截至 2025 年9 月，公司累计斩获13 项德国红点设计大奖。

分渠道：全渠道运营，国内线下经销渠道营收占比50%+、经销商稳定增长中，2019 年推出云商渠道打开小B 客户增量市场，渠道深耕空间大。因家居五金消费市场需求多样化以及多场景的特点，公司坚定实施全渠道发展战略，目前主要以线下经销模式（2B，发展经销商）为主，并通过大力发展直销客户（直接对接家居公司）、拓展电商渠道（2014 年推出，覆盖C 端消费者）、深耕云商平台（2019 年推出，持续下沉销售渠道，to 小B）。

2025H1 公司线下经销、线下直销、电商模式、云商模式、出口营收分别为7.59 亿元/+12.5%、1.21 亿元/+25 .3 %、1.67 亿元/+32.4%、1.86 亿元/+79.1%、1.83 亿元/+15.3%，营收占比52%、8%、12%、13%、13%。经销渠道和云商渠道互为补充，未来主要是深耕渠道继续做大客单值。分地区看，公司华东地区营收占比约35% ，其他地区后续将继续推进精细化运营。

原材料成本下降+产品自产能力提升+产品结构变化带动公司盈利能力持续提升。25Q1-Q3 公司毛利率为37.77%/+2.27pct，净利率为19.36%/+1.94pct，单季度看，25Q3 公司毛利率为38.39%/+1.80pct，净利率为20.82%/+2.25pct，环比+2.63pct。主要系原材料成本下降、公司自产比例提升带来的规模效应以及产品结构优化。费用端，公司管控得当且规模效应显现， 25Q1-Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.30%/-0.53pct、4.15%/+0.43pct、3.57%/-0.31pct、-0.21%/+0.19pct。单季度看，25Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为6.70%/-0.30pct、3.23%/-0.12pct、3.29%/-0.58pct、-0.04%/+0.23pct。

家居五金赛道市场集中度极为分散，基础五金存在高质价比整合趋势，精致收纳带来收纳五金消费升级需求。家居五金行业处于后地产链、下游应用场景多元化，更好的功能性、智能化和设计感使得家居五金周期属性弱化、消费属性进一步强化。根据中国五金制品协会发布的《2024 年中国家具五金行业发展报告》，2019-2023 年中国家具五金行业平稳增长，CAGR 为9.8%、2023 年家居五金市场规模约2,261.1 亿元，预计未来五年市场规模的复合年增长率将达到7.6%。家居五金产品种类繁多、档次差异较大，大部分家居五金企业规模较小，市场整体较为零散。按照悍高集团零售额预估公司在家具五金市占率不到3%。随着家庭物品数量增多驱动，消费者对精致生活的追求将带动精致收纳需求释放。

后续展望，公司未来增长驱动分析：1）家居五金赛道竞争格局分散，公司产品在品牌、产品质量层面具备质价比，对白牌替代效应显著，同时伴随着三大智能化工厂的制造优势，对比百隆、海蒂诗等外资品牌亦有逐步蚕食机遇；2）产品渠道齐发力，公司产品端正在往厨卫、户外家具等延展，多元化的渠道如电商、云商、线下经销、出口等模式帮助开拓下沉市场和海外市场；3）尽管新房承压、但二手房/存量房有望打开增量，收纳五金偏日常更新需求，在精致收纳时代下具消费升级属性，厨卫五金主要依托高审美稳步增长。

盈利预测：预计2025-2027 年公司实现收入35.8 亿元、46.7 亿元、59.8 亿元，同比+25.2%、+30.5%、+28.1%；归母净利润6.9 亿元、9.1 亿元、11.7 亿元，同比+30.3%、+31.5%、+28.8%，对应PE 为34X、26X、20X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险分析

1）经销商管理风险：随着公司业务规模的扩张，对经销商的管理难度也将加大。若个别经销商未按照合作协议的约定进行产品的销售和服务，对于公司经营产生不利影响。2024 年公司经销商渠道营收占比57.44%，若后续　　下滑5%、下滑10%，对于整体营收影响为下滑2.8%、下滑5.7%。

2）线上销售模式不达预期的风险：公司的线上销售主要通过天猫、京东等第三方电商平台和线上自营的云商平台实现。2024 年公司电商和云商模式合计收入60,641.2 万元，占主营业务收入比例21.65%，如果电商平台对平台卖家的店铺注册管理政策、销售政策、结算政策、平台费用率等发生重大不利变化，而公司不能及时应对相关变化并采取有效的调整措施，亦会对公司收入及盈利水平产生负面影响。若后续线上模式下滑5%、下滑10%，对于整体营收影响为下滑1%、下滑2%。

3）房地产市场波动风险：公司主要从事家居五金及户外家具等产品的研发、设计、生产和销售，主要产品的消费市场与房地产市场的变化存在一定的相关性。近年来，国内房地产开发企业住宅新开工房屋面积和商品房住宅销售面积有所下降，目前相关政府部门出台了房地产支持政策，但政策落地并带动房地产市场回暖仍需一定时间。若未来房地产调控政策导致房地产市场景气度下降，公司所处行业仍将受到一定的影响。