神马电力(603530)：营收/利润持续增长 长期业绩目标稳定市场信心

　　【投资要点】

公司发布2025 年三季报。25Q1-25Q3，实现营业收入11.63 亿元，同比+29.91%；实现归属于母公司股东的净利润2.77 亿元，同比+28.49%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润2.73亿元，同比+29.45%。单25Q3 来看，实现营业收入4.59 亿元，同比+33.38%，环比+9.41%；实现归属于母公司股东的净利润1.17 亿元，同比+56.69%，环比+26.80%；实现扣非后归属于母公司股东的净利润1.15 亿元，同比+57.83%，环比+24.96%。

毛利率提升，销售/研发费用率上行。2025 年前三季度，销售毛利率为45.06%，同比+0.63pct，体现公司内部持续优化产品结构、工艺技术创新，降本增效措施显现成效。费用率方面，管理费用率同比-0.37pct（25Q3 为6.27%，24Q3为 6.64%），销售费用率同比+0.90pc（t 25Q3为6.51%，24Q3 为5.61%），研发费用率同比+0.18pct（25Q3 为4.12%，24Q3 为3.94%），财务费用率基本持平，25Q3 为-0.68%。

聚焦核心主业，开拓国际市场。公司主业聚焦三大类产品，分别为变电站复合外绝缘、输电线路复合外绝缘、橡胶密封件。其中绝缘产品主要应用领域为电网领域，新型电力系统建设的全面推进将会为电力外绝缘带来新的增长点和历史发展机遇。海外市场方面，公司的变电站复合外绝缘产品在全球电网公司已有二十多年应用，与HitachiEneregy、西门子、GE 已形成了扎实的合作基础；此外公司上半年中标中电装沙特中南、中西柔直换流站项目。

股票期权提出长期业绩目标，稳定市场信心。2025 年7 月，公司发布《2025 年股票期权激励计划》，其中提出2025-2027 年的净利润目标为，2025 年净利润不低于4.1 亿元，2025、2026 年两年累计净利润不低于9.64 亿元，2025-2027 年三年累计净利润不低于17.11 亿元；以2024 年净利润为基数， 2025-2027 年增速分别达到31.8%/35.1%/34.8%。

    　　【投资建议】

由于公司在复合绝缘子领域优势明确，我们预测2025-2027 年，公司实现营业收入170.99/21.52/26.84 亿元，同比增长分别为27.14%/25.85%/24.72%；实现归母净利润分别为4.13/5.59/7.48 亿元， 同比增长分别为33.06%/35.19%/33.84%，对应EPS 分别为0.96/1.29/1.73 元，2025 年11 月13 日收盘价对应PE 分别为49/36/27 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　电网投资不及预期；

    　　订单执行不及预期；