美格智能(002881)：收入持续快速增长 Q3毛利率环比企稳回升

　　核心观点

前三季度，公司营收同比增长29.30%，持续较快增长态势，细分产品来看，海外市场5G MBB/FWA 产品、智能化\定制化产品、国内端侧AI 硬件产品持续增长，智能网联车行业客户结构持续优化。受出货产品结构及存储芯片涨价等因素影响，毛利率同比承压，但Q3 单季毛利率环比企稳回升。公司持续提升研发和运营效率，各项费用支出相对平稳，费用率下降。端侧AI 打开高算力模组广阔空间，公司积极布局，成长预期乐观。

    　　事件

    　　公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司营业收入28. 21亿元，同比增长29.30%；归母净利润1.13 亿元，同比增长23. 88%。

    　　简评

1、营收持续较快增长，海外占比提升。

2025 年前三季度，公司营业收入28.21 亿元，同比增长29. 30%；归母净利润1.13 亿元，同比增长23.88%；扣非归母净利润1. 05亿元，同比增长15.74%；经营活动产生的现金流量净额为0. 41 亿元，经营性现金流持续改善。

细分区域来看，海外、国内均实现较快增长，其中海外增速更快，海外收入占比进一步提升。得益于海外客户5G 产品/智能化产品持续大批量发货，前三季度公司海外营收9.6 亿元，同比增长约38%，海外占比提升至34%；国内营收18.6 亿元，同比增长约25%。

细分产品来看，海外市场5G MBB/FWA 产品、智能化/定制化产品、国内端侧AI 硬件产品持续增长，营收贡献提升，智能网联车行业客户结构持续优化。

第三季度单季，公司营业收入9.35 亿元，同比增长6.66%；归母净利润0.29 亿元，同比下降49.89%；扣非归母净利润0.22 亿元，同比下降61.73%。

    　　2、毛利率同比承压，但25Q3 环比企稳。

2025 年前三季度，公司综合毛利率13.13%，同比下降3.12pct s ，主要系出货产品结构及存储芯片涨价等因素影响。2025 年第三季度单季度，公司综合毛利率12.67%，环比第二季度12.06%企稳回升。公司持续提升研发和运营效率，各项费用支出相对平稳，费用率下降。2025 年前三季度，公司销售、管理、研发三项费用合计2.46 亿元，同比增长4. 50%，三项费用率合计8.73%，同比下降2.07pcts。

    　　3、盈利预测与投资建议。

我们预计公司2025-2027 年收入分别为38.34 亿元、50.44 亿元、65.67 亿元，归母净利润分别为1.65 亿元、2.62亿元、4.09 亿元，对应PE 68X、43X、27X，维持“买入”评级。

4、风险提示。宏观经济环境变化影响需求，车载、FWA、泛IoT 等下游需求疲软导致公司业务发展不及预期；行业竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额、或带来公司毛利率下降；公司产品迭代不及预期或者研发投入成果转换不及预期，影响公司产品销售；芯片等原材料紧缺及涨价超预期，公司成本高于预期导致公司毛利率低于预期；汇率大幅波动影响公司财务费用与采购成本，从而影响公司盈利能力；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控进展不及预期；国际环境变化影响公司供应链安全与海外拓展。